亿纬锂能(300014)业绩稳定增长，动力电池快速放量

步步为赢

　　扣除麦克韦尔股权转让收益后业绩稳健增长。18年上半年亿纬锂能营业收入18.83亿元，同比增长40.15%，归母净利润1.59亿元，同比下滑31.72%，扣非净利润1.48亿元，同比下滑10.81%；但扣除17年上半年转让麦克韦尔控股权的处置收益后18年上半年归母净利润同比增长44.23%，业绩维持稳健增长。18年麦克韦尔不再并表，上半年确认投资收益0.76亿元。

　　锂原电池收入稳增长，锂离子电池高增长。分业务来看，受益于智能表计业务得到供给大客户认可以及共享经济等物联网市场逐步成长，亿纬锂能(300014)锂原电池营业收入6.14亿元，同比增长37.28%；上半年公司锂离子电池营业收入12.69亿元，同比增长219.60%，成为公司最大的业务板块。在新能源汽车商务车市场方面，公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务，市场地位稳步提升，进入行业前列；在乘用车市场方面，国内外高端客户的认证工作顺利进行，并取得阶段性进展。
　　毛利率有所下降，研发费用大幅提升。上半年公司整体毛利率25.61%，较17年同期的29.53%下降3.93%；其中锂原电池毛利率39.73%，同期相比增加0.55%，维持较高水平；而锂离子电池因价格下降，毛利率为18.78%，较同期相比下降4.05%，为毛利率下滑的主要原因。上半年公司管理费用2.20亿元，同比大幅增加101.50%，主要为研发费用大幅提升，18年上半年公司的研发投入与去年同期相比增加了2倍多，其中费用化的研发费用与去年同期相比增加1亿多元。
　　动力电池新星，快速放量。亿纬锂能为国内电化学领域一线企业，公司高举高打，注重研发投入，18年上半年研发投入高达2.59亿元，目前已有圆柱、软包以及方形动力电池产能。根据真锂研究以及高工锂电数据，上半年公司动力电池累计装机量达0.55Gwh，市占率达3.52%，累计出货量达0.86Gwh，远超去年同期0.35Gwh的出货量。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司18-20年EPS分别为0.57元、0.78元、0.90元。公司动力电池厚积薄发，技术较强，同时方形及软包电池属市场稀缺品种，拥有较强的估值溢价，参考可比上市公司，按照18年30-35倍PE，对应合理价值区间17.10元-19.95元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。电子烟市场低迷，新业务开拓不达预期，市场竞争加剧。

czy112

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