中国海防(600764)深度研究：重组顺利完成 水下装备旗舰起航

股票王

    水下信息装备旗舰正式起航。公司完成收购海声科技100%股权，辽海装备100%股权，杰瑞控股100%股权，杰瑞电子54.08%股权，青岛杰瑞62.48%股权和中船永志49%股权，实现水下信息系统各专业领域的全覆盖。2019 年公司预计实现归母净利润6.47 亿元，与2018年同期备考数据相比，增长25%。

    美军驱逐舰水下综合作战系统价值量约占舰船价值量的4%。水下信息系统包括水声探测系统及水声对抗系统，美军在水下信息领域全球领先，攻防兼备，其驱逐舰水下综合作战系统价值量约占该舰价值量的4%。装备信息化是未来趋势，我国国防信息化投入持续加大，水下信息装备领域市场空间较大。

    重组标的质地优异，聚焦水下信息领域。本次注入上市公司的为水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统级装备业务，均为水下信息领域优质资产。注入资产军品业务营收占比超过70%，在2019-2021 年业绩承诺期内，预计注入资产的扣非后归母净利润合计分别为5.54 亿元、6.59 亿元、7.48 亿元。

    盈利预测与投资建议。预计19-21 年公司归母净利润分别为6.47/7.55/8.56 亿元，EPS 分别为1.02/1.06/1.20 元/股，对应当前股价的PE 为30/29/25 倍。公司是水下信息领域龙头公司，部分产品具备垄断地位。四家可比A 股公司2020 年的平均估值47xPE，考虑到公司军品竞争力较强，军品订单稳健，部分产品有望开拓国际市场，我们认为可以给予公司2020 年40xPE，对应合理价值42.5 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示。军品订单下达及产品交付低于预期；重组后公司业务整合情况低于预期；国企改革以及科研院所转制进度存在不确定性。

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