中材科技(002080)玻纤业务底部回暖，叶片锂膜两翼齐飞

步步为赢

　　报告要点
　　我们认为中材科技(002080)玻璃纤维业务有望受益于玻璃纤维行业的底部回暖，产品价格有望在2020年有所反弹；同时公司风电叶片业务有望在2020年维持较高景气度，锂电隔膜业务有望在2020年贡献增量业绩。
　　玻纤行业或将触底反弹，泰玻有望受益
　　玻璃纤维行业2019年整体承压，泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构，根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构，经营情况维持平稳，我们预计玻纤行业由于2018年新增产能的供给增量主要体现在2019年，在2019年绝对新增产能较少的情况下，2020年的行业供给冲击将会显著减轻，行业需求端维持平稳增长，同时2019年底部分玻纤企业已经开始提价，玻纤价格2020年有望触底反弹，公司旗下龙头泰山玻纤有望受益。
　　叶片有望维持景气向上
　　公司是风电叶片行业龙头企业，风电叶片装机量及市占率持续攀升，2019年上半年，公司新增叶片装机为3.2GW，同比大幅增长139.24%，公司作为叶片龙头企业在行业景气回升之际显示出了更好的业务拓展能力。从单年份的市占率来看，中材叶片的市占率已经从2008年的3.4%提升至2018年的27.1%，龙头地位愈发稳固。我们认为中材科技旗下的中材叶片，长期依然会受益于行业成长所带来的红利。
　　锂电隔膜业务有望发力
　　公司锂电隔膜采用湿法同步+异步技术路线，并购湖南中锂之后，公司同时具备了湿法同步+异步产能，采用一体两翼模式发展，实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环，综合竞争力大幅提升。根据公司公告，湖南中锂2019年9月份开始并表，整体经营情况较好，公司隔膜产业出货量较去年大幅度提升，已实现盈利。2019年上半年，湖南中锂尚且是亏损，下半年以来，已全面扭亏。我们预计，随着公司并购的湖南中锂和自身中材隔膜产线的运行、效率、客户开拓等水平的逐步提升，公司锂电隔膜业务有望在2020年贡献增量利润。
　　盈利预测
　　由于玻纤业务存在向好预期，我们将公司19-21年归母净利由13.80亿元、15.62亿元、16.99亿元调整为13.80亿元、16.53亿元、17.96亿元，对应EPS为0.82元、0.99元、1.07元，对应PE为15.43X、12.88X、11.86X，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求出现大幅下滑，价格持续下降；风电装机不及预期、锂膜盈利不及预期。

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