海鸥住工(002084)拟收购冠军建材子公司，整装卫浴发展可期

步步为赢

　　事件
　　12月24日，海鸥住工(002084)发布《关于签署合作意向协议的公告》公司与冠军建材于2019年12月23日签订《合作意向协议》拟收购冠军建材全资子公司不超过60%的股权。本次签署的《合作意向协议》为初步意向，是公司与冠军建材就瓷砖生产经营事项开展合作达成的基本共识，具体事项需另行签订相关正式协议。
　　我们的分析和判断
　　业务拓展至瓷砖生产经营，整装卫浴发展可期
　　海鸥住工此次合作的老牌瓷砖企业冠军建材,创立于1972年11月，已于1992年在中国台湾上市，并在大陆以江苏昆山为全国营销中心，在山东蓬莱、安徽宿州两地建立专业化绿色瓷砖生产基地。“冠军”品牌为冠军建材自创，2018年至今连续两年荣获家居“十大瓷砖品牌”，连续11年入选世界实验室“中国500最具价值品牌”排行榜。同时冠军建材是众多明星工程的大客户的重要合作伙伴，如：北京奥运鸟巢、水立方、上海浦东国际机场、上海磁悬浮车站、台北火车站等，并与国际知名连锁品牌肯德基、麦当劳、星巴克、宝马、凯迪拉克、盒马鲜生等结成战略合作关系，成为万科、绿地、保利、万达等知名地产、酒店、豪宅等高档装修优选品牌。凭借良好的信誉及过硬的品质，冠军建材得到了市场的高度认可，产品畅销美、日、德、法、英、韩、澳、非、东南亚等70多个国家和地区。
　　海鸥住工此次收购冠军建材子公司60%股权，拓展瓷砖生产经营业务。目前市场上整装材质主要分为SMC、彩钢板、瓷砖三种，公司除了传统的SMC产品外，彩钢板产品已实现出货，瓷砖产品也完成样品确认。2019年前三季度公司整装卫浴业务实现收入1.37亿元，同比增长319.77%；2019Q3当季实现收入4347.27万元，同比增长401.97%，整装卫浴业务持续高增。如若此次合作正式达成，公司将通过产业链整合，实现业务拓展至瓷砖生产经营，推动整装卫浴新业务持续更快发展。
　　精装房大势所趋，海鸥住工整装卫浴布局初见成效
　　公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，2019年上半年为扩大整装卫浴销售区域覆盖面，公司通过整合重点城市营销中心，建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域；凭借良好的品牌形象及过硬的产品品质，海鸥福润达继成为龙湖地产、越秀地产、万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商后，进一步扩大市场份额成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团集采供应商。
　　2019年7月25日，海鸥住工完成向雅科波罗增资工商变更登记手续，直接持有雅科波罗67.27%股权。雅科波罗是集设计、生产、销售、安装和售后服务于一体的橱柜、衣柜等全屋定制家居企业，是恒大、碧桂园、越秀、保利、富力等全国知名房地产集团公司精装房橱柜、衣柜、浴柜工程配套的战略合作伙伴；雅科波罗的加入，丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类，为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础。
　　作为整装卫浴行业技术领先的内装整体方案提供商之一，公司积极参与相关行业标准制定，目前参与制定的标准包括《装配式适老化卫生间》、《装配式适老化卫生间应用技术规程》。此外，公司前期参编的《装配式整体卫生间应用技术标准》（JGJ/T467-2018）已由住房和城乡建设部正式发布，自2019年5月1日起实施。
　　公司持续深化转型升级战略，积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务，前期战略布局的整装卫浴等业务初见成效。根据公司公告，2019年公司归母净利润预计为10841.98—15000.33万元，同比增长158.46%—257.59%。
　　投资建议：
　　暂不考虑此次《合作意向协议》交易事项，我们预计海鸥住工2019-2020年归母净利润分别为1.29、1.50亿元，同比增长208.02%、16.27%，对应当前PE分别为25.4x、21.8x。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　整装卫浴发展不及预期；原材料价格大幅波动等。

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