华致酒行(300755)营收、利润高速增长，核心酒品采购力度加大

步步为赢

　　事件：8月29日华致酒行(300755)发布公告，2019H1实现营收18.92亿元，同比增长32.89%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长45.40%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长37.39%。单二季度来看，2019Q2实现营收7.65亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长45.6%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长48%，业绩高速增长。
　　门店数目、单店收入提升，推动营收高增。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，截止2018年底，旗下设有华致品牌门店近900家，并给零售网点、KA渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务；报告期内，公司门店数量增长24.7%，单店销售收入增长20.4%，加之产品结构调整适当，共同推动营收高增。同时，报告期内，华致优选电商平台4月上线，主要经营飞天茅台（2013-2017年）、老茅台酒（2013年以前）、茅台系列酒、17大老酒、53名优老酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒、燕窝等产品。用户可通过“华致优选”微信小程序在线下单，公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等，运营状况良好，用户体验及转化率持续提升，下半年将继续拓展品类。
　　毛利率略有下降，费用投放效率提升，存货、预付款均有所增加。报告期内，在规模扩张同时，公司营业成本同比提升34.57%，使得公司毛利率同比下降0.99pct至20.28%；销售费用率同比-0.5pct至6.0%，管理费用率同比+0.1pct至2.1%，财务费用率同比+0.2pct至0.7%。同时，受备货影响，存货同比+17.58%至13.51亿元；预付账款比年初增长104.53%，同比增长79.65%，主要系预付茅台以及五粮液酒厂款项同比增加3.0亿元所致，核心酒品采购力度加大，备货充足。
　　投资建议：公司为具有定制酒能力的酒水渠道商，致力于打造全国最大精品酒水全渠道营销网络。白酒行业为国内酒行业黄金赛道，公司一则具备核心大单品控货能力，并借之打造下游全渠道，二则具备定制酒能力，有望实现规模、盈利双双扩张。预计2019-2020年EPS分别为1.39、1.96元/股，6个月目标价48元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　风险提示：酒行业发展受限；公司渠道扩张不及预期；终端价格突然大幅下降风险。

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