迈为股份(300751)H1业绩接近预告上限，提前布局HIT有望带来业绩弹性

步步为赢

　　事件：
　　迈为股份(300751)2019H1营收6.2亿，同比+74.2%；归母净利1.24亿，同比+38.4%（接近业绩预告上限）；扣非归母净利1.08亿，同比+23.9%。
　　投资要点
　　2019年全年仍将保持较高增长，新业务布局可期：
　　分业务看，丝网印刷成套设备收入为4.9亿，同比+59%，占营业收入的78%，仍为主要收入来源，但占比下降7.3pct；单机设备收入1.2亿，同比+168%。由于设备验收时间长及收入确认时间不确定，根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期，我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年，全年业绩仍将保持较高增长。公司在现有光伏设备的基础上，相继进入光伏激光设备，叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域，并进入了OLED显示装备领域。光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段，凭借较高的性价比优势，公司光伏激光设备的订单有较大幅度增加，预计本年度均可确认一部分收入。在OLED显示装备方面，维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试，打破日韩在该领域的垄断。
　　外购设备增加导致毛利率明显下滑，研发投入持续大幅增长：
　　公司H1综合毛利率32.4%，同比-11pct；其中主业丝网印刷成套设备的毛利率为30.2%，同比-13.8pct，单机毛利率为42.6%，同比+0.5pct。我们判断毛利率明显下滑主要系：（1）2017年以后客户要求代为采购外购设备，毛利率比自制设备低；（2）整线配备的单机数量增加导致成本增加，而公司的产品售价未有较大幅调整；（3）为提高性价比优势稳定市占率，公司光伏激光设备在手订单毛利率偏低。
　　H1净利率19.9%，同比下降5.1pct，降幅比毛利率小，主要系（1）期间费用率合计达13.6%，同比-2.1pct（2）非经常性损益为1626万，在收入中占比达2.6%。
　　H1研发投入3,278.57万元，同比增长106.25%，在总收入中占比5.3%，同比+0.8pct，主要系研发人员增加；此外报告期内又新增16项专利、4项软件著作权等。作为丝网印刷设备龙头，公司具有外延拓展的技术、经验和服务优势。此外，公司现掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术以及恒压力技术在精密设备制造领域具有很强的迁移能力。
　　销售规模扩张下存货大增，导致现金流有所下滑：
　　报告期内，公司经营性现金流净额为3587万，同比-67%，主要为新签订单增加，存货大幅增加。期末存货金额为18.2亿，环比Q1末增加3.6亿，同比+105%，随着销售规模的扩大持续增长；其中发出商品金额13.9亿，占存货总额76%，我们判断这部分存货有望在2019年确认收入贡献业绩。
　　提前布局HIT技术路线，看好后续验证通过后订单落地：
　　公司作为丝网印刷设备龙头，显著受益于18-19年的PERC扩产高峰，目前在手订单充裕；预计在手订单在30亿元以上，能够支撑短期业绩增长。现提前布局HIT技术路线，立足于丝网印刷设备开始向前道电池片设备延伸，并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达65%以上。目前公司为通威合肥线提供方案，CVD设备尚处于试用阶段。此外，迈为提供的PECVD和丝网印刷设备合计价值量能达到3.5-4亿，是原先PERC产线的4-5倍，即未来HIT的扩产将给公司带来非常大的业绩弹性。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元，对应PE为31倍和19倍，维持“买入”评级。给予2019年目标PE35倍，对应目标价175元。
　　风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期。

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