金发科技(600143)牵手浙能集团，共同推进氢能产业链建设

步步为赢

　　牵手浙能集团，共同推进氢能产业链建设
　　金发科技(600143)于2019年8月15日发布公告，全资子公司宁波金发与浙能集团签订了战略合作框架协议，双方决定建立战略伙伴关系，开展氢能供应合作。目前该框架协议仅代表双方合作意向，后续工作有待进一步落实和推进。本次签署的框架协议，有利于充分利用各方资源和优势，发挥宁波金发工业副产氢富余优势，提升公司的核心竞争力及行业影响力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元，维持“买入”评级。
　　浙能集团是浙江省氢能源产业发展的主要平台
　　浙能集团成立于2001年，是省属国企中能源产业门类较全、电力装机容量最大的能源企业，也是浙江省能源产业发展的主抓手、能源合作的主平台。浙能集团计划至2022/2025年，在浙江省内分别建成700/1000座集油、气、电和氢能为一体的数字化综合供能服务站。根据《浙江省氢能产业发展的若干意见（征求意见稿）》，浙能集团将发挥其省属能源企业的全产业链优势，依托综合供能站建设，布局覆盖全省的氢能供给网络，其中2022年前建成加氢示范站20座。
　　宁波金发具备氢能副产优势
　　宁波金发位于宁波经济开发区青峙工业园内，目前具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能，其中PDH装置具有约2.5万吨/年的供氢能力，该装置生产稳定，氢气连续供应能力强。此外，据公司7月1日公告，宁波金发拟建设“120万吨/年PTPE及改性新材料一体化项目”，包括120万吨/年PDH、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线，项目将分二期于2023/2026年建成（各60万吨PDH），届时宁波金发将具备7.5万吨/年的供氢能力。根据合作协议，宁波金发将为浙能集团氢能供应提供保障，氢能价格将依据市场情况另行协定。
　　PDH盈利显著回升，改性塑料成本压力缓解
　　据百川资讯，华东地区丙烯最新价格为7600元/吨，较5月初阶段性价格低点回升14%，而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌33%至390美元/吨，丙烯-丙烷价差扩大121%至4318元/吨，PDH装置盈利水平显著回升。另一方面，改性塑料主要原料近期价格整体稳中有降，华东地区PP报价9350元/吨，较5月初基本持平，PS价格则下跌10%至10000元/吨，公司成本压力进一步减弱，业绩有望持续回升。
　　维持“买入”评级
　　金发科技是国内改性塑料行业龙头，新产品进展良好，宁波项目有望实现上游丙烯等原材料的全面布局，进一步增强产业协同性。我们维持19-21年9/11/13.5亿元的净利润预测，对应EPS分别为0.33/0.41/0.50元，基于可比公司估值（2019年20倍PE），考虑公司产业链优势，给予2019年21-24倍PE，维持目标价6.93-7.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期；下游需求下滑；原料价格大幅波动风险。

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