苏交科(300284)利润率提升驱动设计业务高增长，工程业务大幅收缩

步步为赢

　　2019上半年业绩符合我们预期
　　苏交科(300284)公布2019上半年业绩：收入21.1亿元，同比减少29.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长20.3%；其中二季度实现收入11.8亿元，同比减少35.4%，归母净利润1.3亿元，同比增长17.8%，业绩符合我们的预期。
　　2Q19公司收入继续同比下滑，主要因TA不再并表以及公司主动收缩工程承包业务所致；上半年Eptisa收入同比减少8.0%，境内工程承包业务收入同比减少73.7%，剔除上述影响后，境内工程咨询业务同比增长11.4%（2018全年境内工程咨询收入同比增长28.7%），增长略有降速但仍保持稳健。
　　上半年公司毛利率同比显著提高8.2ppt至36.0%，净利率提高4.3ppt至10.4%；其中境内工程咨询业务毛利率同比提高0.1ppt至42.1%，维持高位，同时因部分项目费用已于此前报告期确认，净利率同比提升1.9ppt至15.3%，带动境内工程咨询业务净利润同比大幅增长27.3%。上半年公司经营现金净流出6.5亿元，同比基本持平。
　　发展趋势
　　2Q19订单增长有所加速，下半年展望积极。我们预计公司上半年境内工程咨询订单同比增长20%，二季度订单增长较一季度有所提速。展望下半年，我们认为此前批复项目将陆续进入招标阶段，公司设计订单有望进一步提速，同时收入确认也有望提速。
　　主动收缩EPC业务，但现金流改善有待观察。2019年起公司调整发展战略，主动收缩工程承包业务，上半年工程承包收入占比显著降低9.3ppt至5.5%。我们预计这一业务结构改变有望助力公司经营现金流改善，但全年改善幅度仍有待观察。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2019/2020年净利润预测7.62/9.39亿元不变。当前股价对应11.8/9.6倍2019/2020年市盈率。我们仍看好行业集中度提升趋势下的公司长期增长机会，维持跑赢行业评级和13.33元目标价，对应17.0/13.8倍2019/2020年市盈率，较当前股价有44.0%的上行空间。
　　风险
　　国内基建投资回暖不及预期，公司现金回款情况不及预期。

czy112

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