白云机场(600004)5月吞吐量增速回升，免税收入即将发力

步步为赢

　　事件
　　白云机场(600004)公布5月生产经营数据
　　白云机场公布5月生产经营数据快报，公司5月实现起降架次4.11万架次，同比增长4.2%，其中进港2.05万架次，出港2.06万架次；实现旅客吞吐量593.88万人次，同比增长5.2%，其中进港295.89万人次，出港297.99万人次；实现货邮吞吐量16.53万吨，同比增长3.0%。
　　简评
　　短期因素影响消褪，5月旅客吞吐量增速回升
　　今年5月，公司的旅客吞吐量增速为5.2%，相比于4月份提升了5个百分点。此前，民航局对国内机场4月份旅客吞吐量增速下滑的原因进行了说明，包括：1）五一假期调整使得4月部分市场需求延迟至5月；2）波音737停飞及首都机场西跑道临时限制措施等临时活动或事件对航班执行情况产生影响。3）极端天气增多影响航班执行。
　　从民航局的分析来看，造成公司4月旅客吞吐量增速较低的原因多为短期因素，进入5月之后吞吐量增速已如期恢复。根据2019年夏秋航季正班计划，2019年夏秋航季白云机场周度航班数增速达到6.5%，高于浦东机场和首都机场，我们预计未来几个月内公司的旅客吞吐量增速将仍然维持6%左右的增速。
　　T2航站楼对成本端影响逐渐减弱，免税收入将迎快速增长
　　2018年4月，白云机场T2航站楼正式启用，机场的设计旅客吞吐量大幅提升至8000万人，但同时T2航站楼的投产也对公司成本端带来较大压力。根据公司2018年年报，公司营业成本中折旧成本为12.55亿元，与17年相比增加了8.05亿元，同时维修费、水电费、劳务费以及其他运行成本也都有不同程度的增加。另外，今年一季度公司营业成本也增加了4.69亿元，但考虑到T2航站楼投产时间为去年4月底，我们判断从今年二季度开始这部分成本对公司业绩的影响将逐渐减轻。目前，T2入境免税店提成比例为42%，出境免税店提成比例为35%，我们认为未来随着T2航站楼客流量的增加以及国际旅客占比的进一步提升，公司的免税租金收入将迎来快速增长。
　　取消民航发展基金返还压制19年业绩，2020年起公司业绩有望触底回升
　　2018年6月，公司发布公告称财政部将取消民航发展基金返还政策，并于去年11月29日开始实行。根据公司过去几年的情况，民航发展基金返还占公司总收入的比重约为12%左右，因此这一政策会对公司收入端会造成一定压力。但我们认为，T2航站楼投产所带来的收入增量会在一定程度上抵消这一事件的影响，并且从明年开始，T2航站楼新增成本以及民航发展基金返还取消的影响已经基本被消化，公司业绩有望迎来触底回升。
　　我们预计，2019-2021年公司将分别实现营业收入79.66亿元、87.29亿元、95.83亿元，实现归母净利润9.12亿元、12.91亿元、17.24亿元，对应EPS分别为0.44元、0.62元、0.83元，首次覆盖给予买入评级。

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