百利科技(603959)锂电业务成长能力兑现，进军高温质子交换膜领域，打造新能源旗舰

步步为赢

　　年报业绩增长符合预期，现金流大幅改善。
　　百利科技(603959)全年实现收入11.83亿（+98.13%），归母净利润1.50亿，同比增加38.29%，扣非归母净利润1.36亿，同比增加30.77%，毛利率31.65%，同比下降7.18pct，经营活动净现金流3.35亿，同比转正，加权平均ROE14.55%，同比增2.63个百分点。公司业绩符合预期，ROE上升的主要原因为资产周转次数快速提升（从0.29提升至0.48）以及权益乘数略有提升（从2.22提升至2.39）。
　　锂电业务成长能力兑现，已成为公司的核心增长点。
　　本期公司锂电/石化业务分别为5.61、6.18亿元，锂电业务主要是来自于红马、巴莫以及国内各大正极厂商的整线/设备/设计订单。公司目前在手订单接近40亿，有力支撑2019年高增长。
　　公司毛利率下降主要是受业务结构影响，费用率控制良好。
　　公司毛利率为31.65%（-7.18pct），主要是业务结构当中高毛利的工程设计业务本期占比下降。费用率为12.88%（-2.19pct）。公司销售/管理.财务费用率分别为1.03%（+0.07pct）、8.75%（-0.79pct）、3.10%（-1.47pct）。财务费率下降明显的主要原因是本期偿还较多贷款。
　　成立合资公司进军高温质子交换膜领域，致力于打造燃料电池“中国芯”。
　　公司公告：与坤艾新材、自然人肖丽香成立合资公司百利坤艾氢能膜材，股权比例为45%、35%、20%，致力于高温质子交换膜研发及应用。合资公司将组建坤艾—百利膜电极测试实验室（亚洲），实验室按照巴斯夫（BASF）高温质子交换膜电极实验室标准建设，建设学术交流与开放平台，用于亚太地区各科研机构、氢燃料电池汽车厂商、企事业单位进行氢燃料电池领域的技术测试。
　　以高温质子交换膜膜电极（MEA）为核心的燃料电池总系统可以不依赖高纯氢气制备、储存，可直接使用甲醇重整出来的含杂质的氢气，复杂程度减低，运行无故障率提高，有效降低燃料电池本身的成本，具有非常大的价格优势。甲醇价格低廉，能够最大限度地利用现有加油站的便利，在乘用车上的应用将会更加容易和便利。
　　盈利预测与投资评级：上调盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.26亿、4.77、5.72亿，增速分别为117%、46.5%、19.95%，对应PE分别为19.55、13.35、11.13倍，维持“买入”评级，继续推荐。
　　风险提示：锂电材料需求不济预期，公司订单交付及收入确认不及预期，下游客户招标不及预期，行业竞争加剧等

czy112

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