鹏鼎控股(002938)智能制造提升利润率，研发新品应对客户需求风险

步步为赢

　　年报：鹏鼎控股(002938)2018年实现营业收入258.55亿元，较上年增长8.08%，实现归属于母公司净利润27.71亿元，较上年增长51.65%。2018毛利率、净利率大幅提升。2018年，通讯板营业收入204.16亿元，较上年增长8.41%；
　　消费电子板营业收入54.24亿元，较上年增长7.17%。2018Q4单季营收85.9亿元，毛利率26.6%，环比微升0.4pct，处于历史最高毛利水平。
　　鹏鼎控股从3C向汽车领域拓展。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上，客户包括Panasonic、群创光电和Tesla等；在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等，但2017年非3C应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。2018年，鹏鼎积极布局包括汽车电子在内的其他领域产品，已成立了专门的汽车用板事业部，开拓汽车板块客户。
　　鹏鼎为苹果FPC最核心供应商，2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年，鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%，2018年第一大客户销售额增长20%，仍是拉动营收成长主力。作为苹果第一大FPC供应商，鹏鼎控股2018年10月份以来营收环降，我们预计营收已于2019年3月回暖。2018年，鹏鼎已与华为展开了全面战略合作，作为向高端机型突破最快的国产品牌，将为鹏鼎FPC业务带来增量。在新产品方面，鹏鼎针对5G产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局，保证公司在行业内的技术领先地位。展望2019年，MPI天线预计将应用于新手机，作为产业链核心供应商，鹏鼎有望受益于该趋势。
　　2019年，高端制造需求带来平稳增量。目前鹏鼎淮安厂以生产硬板、汽车及软板为主，秦皇岛以生产软板及类载板居多，淮安厂二期工程在2017年11月动工，预计2019年下半年量产，新增产能以软板为主。鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业，2019年有望受益于2018新机延续生产和2019新机天线设计增量。
　　下调盈利预测，维持增持评级。2018年净利润27.1较申万预测26.9亿元多0.7%，符合预期。由于2019Q1消费电子市场不乐观，预计淡季利润率将受影响，将2019/2020年鹏鼎控股营收预测从291/329亿元下调至285/326亿元，归母净利润预测从32/36亿元下调至30/36亿元，新增2021年营收及净利润预测382/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE为22/18X，看好全球第一大FPC企业长期发展潜力，维持增持评级。

czy112

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