光大银行(601818)拨备前利润高增长，风险抵御能力增强

步步为赢

　　投资建议及风险提示：
　　2018年，得益于经济后周期惯性和实体融资表内转移，银行业景气度较好，光大银行(601818)息差、拨备前利润大幅好转。但由于去杠杆的影响，资产质量压力仍在，公司加大不良认定和拨备计提力度，抗风险能力增强。
　　随着经济下行，息差走弱和资产质量承压将是行业性压力，但我们认为，得益于前期光大的稳健经营和集团优势，在可比公司中，光大银行相对优势明显。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为7.29%和8.79%，EPS分别为0.66/0.72元/股，当前股价对应2019/2020年PE分别为6.21X/5.69X，PB分别为0.69X/0.63X。
　　公司2016年以来动态估值中枢约0.82倍PB（我们按2019年0.82倍PB估算合理价值约为4.90元/股），按照当前AH溢价比例，对应H股合理价值为4.43港币/股，维持买入评级。
　　风险提示：1、经济下行，2019年居民和基建类资产质量压力可能增加；2、存款竞争加剧趋势不减叠加降息的可能，息差可能走弱。
　　核心观点：
　　拨备前利润继续高增长，归母净利润增速、ROE环比下降
　　据我们计算，公司2018年拨备前利润总额同比增长25.26%，增速较2017A增长29.78PCT，较前三季度增长6.15PCT；四季度公司继续受拨备计提力度加大的影响，2018年末归母净利同比增速较三季度回落2.45PCT至6.70%。2018年ROAA同比上升0.02PCT至0.80%，但2018年ROAE同比1.20PCT至11.55%，行业景气度较好，杠杆率有所下降。
　　得益于贷款高增长和贷款收益率上行，息差继续走阔，趋势减弱
　　同比来看，公司披露口径下，2018年净息差、净利差分别为1.74%、1.50%，同比分别上升22BP、18BP，较2018H1均上升11BP，主要得益于2018年公司资产端增加贷款投放，以及贷款收益率上行。
　　环比来看，经测算，2018Q4净息差较2018Q3环比上升5BP，主要得益于结构性因素（继续增加贷款投放）。而净利差环比下降5BP，显示随着经济走弱，需求端乏力，资产投放收益上行动力不足，而监管对于负债考核压力仍在，一般存款竞争激烈，导致负债成本上升压力较大。这是行业趋势因素，未来将持续，预计2019年公司净息差和净利差将跟随行业双降。
　　不良认定和拨备计提更加充分，风险低于能力增强
　　2018年，不良贷款余额384.21亿元，比上年末增加60.29亿元；不良贷款率1.59％，同比持平；不良净生成率1.59%，同比上升0.72PCT，公司不良认定更加充分，关注贷款率、逾期贷款率和逾期90天贷款/不良均有较大幅度下行。2018年拨备覆盖率和拨贷比均有上升，拨备计提充分，
后续抵御风险能力增强。

czy112

谢谢分享