北新建材(000786)石膏板绝对龙头，产能扩张进行时

步步为赢

　　石膏板绝对龙头企业。北新建材(000786)主要产品包括石膏板、轻钢龙骨等，主要应用于住宅以及酒店、写字楼等商业和公共建筑领域的各种建筑物的建造和装修过程，目前已成为全球最大的石膏板产业集团，国内市占率超50%。2010-2017年，公司营收复合增速为14.34%，净利润复合增速达27.99%。2018年前三季度公司实现营收95.12亿元，归母净利润20.43亿元，同比分别增长17.33%、30.58%，业绩仍实现稳定增长。

　　行业分析：石膏板需求仍有提升空间，优势龙头强者恒强。商业地产投资高峰期已过，增速持续下降，整体新增公装需求有限，但考虑到商业地产装饰的翻新周期一般为5-8年，2011年至2014年竣工的商业地产将会迎来翻新高峰，预计未来石膏板公装需求以稳为主。2018年住宅新开工面积增速维持高位，2019年竣工面积有望迎来修复窗口，新增住宅家装需求或有所回暖，考虑到家庭住宅存量大，且二手房交易市场活跃，家装整体翻新潜力亦可挖掘。同时，随着绿色建材和装配式建筑兴起，石膏板在隔墙领域的市场渗透率存在较大的提升空间。目前，石膏板行业集中度较高，以北新建材为首的四家第一梯队企业市占率超60%。随着产业政策逐步规范、环保政策越发趋严，行业集中度亦有提升空间，北新建材将继续受益。
　　公司分析：成本和品牌优势打造公司护城河。截至2018年6月底，公司石膏板年产能已达到22.17亿平方米，同时开启30亿平方米产能布局规划，产能将继续稳居全球第一。随着产能持续扩张，公司成本优势尽显，2011~2016年公司单位石膏板成本由4.08元/平方米下降至2.86元/平方米。公司目前正筹建40万吨护面纸产能，将极大程度提高公司原材料自给率，进一步降低生产成本。公司旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大石膏板品牌，分别定位高端和中端市场，2018年房地产开发企业500强石膏板类中公司两大品牌首选率合计达40%。2017年在原材料价格上涨压力下，公司对产品进行了提价，石膏板毛利率提升至39%。展望未来，公司手握定价权，产品毛利率有望维持高位。
　　风险提示：房地产投资大幅下滑；原材料价格大幅上涨；产能扩张不及预期。

czy112

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