绝味食品(603517)主业稳健增长，关注超跌反弹

步步为赢

　　18年预计顺利收官，各项经营指标稳健。调研反馈，绝味食品(603517)近期整体经营稳健，18年顺利收官。我们草根调研了解到，公司全年同店保持在小个位数增长，开店数总体符合公司每年800-1200家的开店规划。
　　19展望：开店进度加快，产品创新支撑同店增长，效率进一步提升。草根调研反馈，19年公司开店规划保持800-1200家之间，预计相比18年会有所提速。同店方面，19年暂无大规模提价计划，公司希望通过产品创新等方式提升单店收入，保障同店增长。同时子公司层面供应链业务也稳步推进，非绝味客户贡献逐步加大。同时，公司也将加码美食生态构建，布局未来成长。
　　成本见顶回落，19年压力边际减少。18年公司总体成本压力较大，17年底提价有一定对冲。上游节奏来看，年初以来价格不断攀升，在猪瘟疫情影响下，Q3达到历史较高水平，进入Q4有一定回落。由于公司上游原材料有一定储备，成本滞后一般1-2个季度反应上游变化，因此预计Q4仍存在一定成本压力。展望19年，由于目前上游价格的边际回落，我们预计成本压力将有所减缓。
　　强化加盟商管控核心能力，拥抱休闲餐饮景气业态。中短期来看，公司希望强化鸭脖主业的市占率，形成行业内的领导品牌，绝味将在不同区域将运用不同的市场策略，巩固成熟区域优势，加强非成熟区域渗透。长期来看，加盟商管控为公司核心能力，做好加盟商投资回收期预期管理、强化同店盈利能力、增长率等为核心要素。公司希望不断提升经销商专业化程度，提升大加盟商占比，保障足够的渠道推力，在此基础上，持续的产品创新、及新兴景气休闲餐饮业态的导入将不断贡献增长点，形成了公司长期发展的驱动力。
　　18稳定收官，19开店提速，中长期路径清晰，维持“强烈推荐-A”评级。公司18年预计稳定收官，各项经营指标稳健。展望19年，预计鸭脖主业仍保持双位数增长，开店进度相对18年略有加快，力争通过产品创新等形式来支撑单店营收增长，同时成本压力预计有所减缓，为公司留有更多余粮。中长期来看公司发展路径清晰，鸭脖主业稳健增长，供应链业务逐步展开，投资项目助力公司构建美食生态。略调整18-19年EPS1.54、1.85元，维持44元目标价，对应约19年24X估值，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓

czy112

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