美亚光电(002690)领军光电识别，布局数字化口腔生态链

步步为赢

　　光电识别领域领军者，公司内部优势明显
　　美亚光电(002690)领军光电识别技术，最早以色选机为主业，后又切入到口腔CBCT领域，现又布局耳鼻喉科、骨科CT等新业务。目前公司为国内色选机龙头，其色选机和口腔CBCT在国内市占率均为30%左右。2017公司实现营收10.94亿元，同比增长21.39%，2018Q3营收和归母净利润分别实现8.61亿元、3.20亿元，同比增长10.91%、22.35%。预计公司2018-2020年EPS为0.66/0.75/0.97元，对应PE为33.56x/29.27x/22.69x，给予2018年PE估值35~40x，对应目标价23.10~26.40元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　口腔CBCT：强劲推动口腔数字化，市场需求快速增长
　　中国口腔CBCT潜在市场空间广阔。2017年中国医疗器械行业仅占中国医药市场20.86%，距离全球约50%的比例仍有距离；2018年中国专科口腔医院数量增速13.3%，保守估计18年综合医院有望达18,748家，此外还有大量民营口腔医院及私人诊所；大陆口腔CBCT渗透率低，仅为台湾四分之一。此外，口腔CBCT下游医疗产业覆盖面大，多科室需求、种植正畸市场及老年人口基数提高带来口腔医疗需求增长。公司口腔CBCT业务发展迅速，2012-2017年其销售收入CAGR达196%，2018H1销售收入达1.25亿元，2017年口腔CBCT实现销量近1000台，收入2.6亿元。
　　海外同业差异化竞争各有所长，行业前景预期良好
　　目前国内口腔CBCT市场以国际品牌为主导，国产品牌近几年异军突起，公司在国内品牌中独占鳌头，占国内市场份额30%左右。国内及跨国企业的CBCT产品优劣互补，而公司CBCT产品性价比高，价格优势明显，惠及中小口腔诊所，渠道下沉释放基层医疗设备需求。
　　色选机与椅旁设备：主业平稳增长同时布局“数字化口腔医疗生态链”
　　椅旁系统应用有望成为未来牙科设备高端配置方向，美亚妙思等椅旁修复系统预热出世，预计2019年后释放需求，是国内首个完全自主知识产权的椅旁修复系统。国内外椅旁操作系统竞争格局为国外产品主导，近年国外现有椅旁操作系统龙头厂商业务增速有所放缓，美亚适时布局有上升空间。此外，种类齐全的色选机占公司主营收入的70%左右，毛利率稳定在51%左右。2018H1色选机实现销售收入3.42亿元，公司积极拓展海外市场，未来海外市场对色选机业务收入贡献占比有望进一步提升。
　　光电识别领域龙头企业，首次覆盖，给予增持评级
　　预计公司2018-2020年归母净利润为4.45亿元、5.10亿元、6.58亿元，同比增长率为21.91%、14.66%、29.03%，预计18-20复合增长率为21.74%，对应的EPS为0.66、0.75、0.97元，考虑到公司龙头地位及口腔领域业务布局，同时参考可比公司Wind一致预测2018年PE估值均值30.89，给予2018年PE估值35~40x，对应目标价23.10~26.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：海外市场存在较大压力，扩张不及预期，行业市场竞争加剧的风险，行业需求增速低于预期。

czy112

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