长川科技(300604)拟定增收购STI，享受行业Beta和公司强Alpha

步步为赢

　　事件：2018年12月13日，长川科技(300604)拟通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资90%的股份。收购完成后，长川科技将通过长新投资全资控股新加坡半导体测试设备企业STI。
　　长川科技质地优良，成长和盈利能力强劲。1）A股唯一IC后道设备供应商，2018前三季度营收超高速增长73.9%；2）毛利率和净利率水平大幅领先行业平均水平；3）激励充分且广泛，后劲十足，公司治理优异；4）在探针台设备和数字、模拟信号等领域加大研发，未来有望推出相关产品，完善产品结构。
　　STI（标的资产）技术、人才、客户优势明显。1）STI拥有超过150项专利技术，知识产权高端且专利丰厚；2）核心管理人员曾就职于德州仪器，拥有超过30年的从业时间；3）客户优势领先，客户均为德州仪器、美光、意法、三星、日月光、安靠技术等世界一流的半导体厂商；4）屡次获得供应商卓越认证，在优质客户中取得了良好的口碑和市场影响力；5）IC大基金持续加码参与定增，持股比例接近10%；6）购买资产较其净资产账面值增值率9.6%，交易动态PE14.8，低于行业平均值，显著降低公司估值水平。
　　长川科技×STI珠联璧合，打造IC检测专家。1）长川科技与STI测试设备主要面向IC封测企业以及晶圆制造企业，在产品、销售渠道、研发技术具有高度的协同性；2）长川科技测试设备主要技术为电参数检测，STI生产的AOI设备是通过光学成像获得被测对象的图像，经过算法处理及与标准模板对比获得被检测对象缺陷，在市场拓展方面两者实现互补；3）STI光学检测技术主要面向半导体前道检测，长川科技专攻半导体后道检测，两者的成功整合有助于长川科技打通整个半导体测试工艺环节，成为业务完善的半导体测试设备供应商；4）STI生产的AOI设备技术门槛高，ASP远高于长川科技测试设备，如果长川科技成功收购STI，我们预计长川科技产品的ASP将会有80%以上的提升空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.83元、1.27元。鉴于公司为国内半导体检测设备龙头，资产重组可以大幅开拓市场空间，给予公司2019年50倍估值，对应目标价41.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：后续研发投入及创新能力不足导致市场竞争力降低的风险；；募投项目进展及达产进度或不及预期的风险；定增收购项目进展或不达预期的风险。