景旺电子(603228)新产能释放带动Q2加速增长，下半年持续高增长可期

步步为赢

　　事件
　　景旺电子(603228)发布2018年半年报：上半年营业收入22.7亿，同比增长15%，归母净利润3.9亿，同比增长24%，扣非归母净利润3.7亿，同比增长16%。公司同时公布限制性股票激励计划草案。

　　简评
　　1、上半年业绩符合预期，净利率提升主要因财务费用减少及政府补贴增加。
　　公司上半年扣非归母净利润3.7亿，同比增长16%，与收入增速基本持平，符合预期，上半年非经常性损益2462万（去年同期-110万）主要源自政府补贴3745万。上半年毛利率同比提高0.59个pct达32.63%，净利率同比提高1.16个pct达17.19%，毛利率的提升判断因FPC产能利用率及良率提升，净利率提高幅度高于毛利率提高幅度，主要因本期财务费用大幅减少276%，汇兑损益波动所致；其他收益大幅增加275%，主要为与企业日常活动相关的政府补贴3745万。本期销售费用同比增加31%，其中工资、福利费及社保等同比增加34%，销售佣金同比增加91%；管理费用同比增加27%，因研发支出同比增加31%；资产减值损失同比增加142%，来自存货跌价损失255万及应收账款坏账损失1199万（按账龄分析法计提）。
　　2、Q2收入及利润环比高增长，江西二期智能化产线投产突破产能瓶颈。
　　公司Q2单季收入12.9亿，同比增长21%环比增长31%，归母净利润2.3亿，同比增长43%环比大增50%，扣非归母净利润2.1亿，同比增长27%环比大增41%。Q2毛利率同比增加0.3个pct，环比下降1.71个pct，净利率18.22%，同比及环比均有大幅提升。收入与利润大幅提升，判断主要因江西二期项目建设与投产同步进行，首条智能化生产线在Q1末投产，新产能逐步释放，且已有工厂产线技改产能亦有提升，总体相较Q1产能受限的状态显著改善。江西二期产线自动化程度高，良率决定高利润率，目前已投产的两条产线产能快速提升，已形成逾10万㎡/月的产能，第三条有望在Q3末投产，新产能年内贡献收入额预计超过7亿元，收入及利润弹性可期。
　　3、应收应付相对稳健，预付款大幅增加因用于SMT的元器件价格行情波动。
　　本期经营相对稳健：期末应收账款及票据较上年同期末增加21%；应付账款及票据增加29%；预付账款增加473%，因应对用于SMT的元器件涨价的相应预付款增加；预收账款同比减少2%，因预收款结算的客户减少。期末存货较上年同期末同比增加47%，因寄售客户的业务量增加及原材料备货增加所致。
　　4、持续投入厂区建设及环保工程，优质客户开拓取得实质进展。
　　公司重要在建工程项目预算支出5.14亿，其中14%用于龙川景旺环保工程，20%用于江西景旺厂区建设，66%用于深圳景旺大厦，本期新增金额5382万，主要88%用于江西景旺厂区，未来珠海300万㎡HDI及200万㎡PFC产业化项目持续贡献产能弹性，本期公司持续加大国内外市场开拓力度，深入挖掘高端优质客户，已成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G相关应用、OLED显示、无线充电等应用领域客户，包括法雷奥、安波福、德尔福、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等，为产能有序扩张打下基础。
　　5、推出股权激励计划，与核心管理与技术人员实现利益绑定。
　　公司拟向高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员等26名激励对象授予限制性股票数量为300万股，约占计划股本总额的0.74%，授予价格28.56元/股。双重业绩考核目标，A基准增长率：以2017年归母净利润为基数，2018-2021年归母净利润同比上年增速分别不低于10%、10%、10%、10%，B目标增长率：以2017年归母净利润为基数，2018-2021年归母净利润同比上年增速分别不低于20%、20%、20%、20%；当B＞实际业绩X≥A，解锁比例60%+（X-A）/（B-A）×40%，实际业绩X≥B，解锁比例为100%。本次股权激励计划针对公司核心管理及技术人员，有助于凝聚符合公司发展需求、与企业文化契合的优质人才，实现上下利益绑定，实质利好公司长期发展。
　　6、制造升级及技术创新背书长期成长确定性。
　　公司持续推进智能制造，并加快原有工厂产线升级改造，有望以完整的产品线布局、成本优势和可靠的品质持续受益PCB产业内陆转移。随着制造升级及技术创新两个层面的不断深化，公司跨越周期的核心竞争优势凸显，长期成长确定性强。
　　7、盈利预测与评级。
　　预计公司2018-2020年净利润分别为8.33、11.34、14.56亿元，EPS分别为2.04、2.78、3.57元/股，当前股价对应的PE分别为28、20、16X，按19年25XPE，6个月目标价格69.40元，维持增持评级。
　　8、风险提示。
　　产能扩产进度不达预期、环保限制、需求景气下降。

czy112

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