双汇发展(000895)收入小幅下滑，屠宰业务放量

步步为赢

　　事件：
　　双汇发展(000895)发布中报，2018上半年实现营业收入236.21亿元，同比下滑1.57%，实现归属于上市公司股东的净利润23.85亿元，同比增长25.28%，其中2018Q2实现营业收入116.7亿元，同比下滑1.3%，实现归属于上市公司股东的净利润13.2亿元，同比增长28.8%。

　　投资要点：
　　营业收入小幅下滑。公司2018上半年实现营业收入237.3亿元，同比下滑1.3%，2018Q2实现营业收入116.7亿元，同比下滑1.3%，主要是受猪价下跌影响。分业务看，屠宰业务实现收入139.52亿元，同比下滑4.22%。肉制品业务实现收入114.22亿元，同比增长4.49%，主要是通过引入高端新品、拓展新渠道、改组销售队伍，肉制品产品结构转型初见成效，高端产品带动增长。
　　屠宰业务继续放量。2018年二季度猪价延续下行趋势，生猪和猪肉均价二季度同比分别下降24.84%和23.53%，推动屠宰业务放量，上半年屠宰量827.45万头，同比增长30.42%，其中二季度屠宰量达到435万头，同比增长26.4%。二季度头均净利润达到60元，屠宰部门整体利润达到2.6亿元，同比增长116%。目前国内屠宰行业集中度低，在食品安全、政策支持淘汰落后产能、环保趋严、规模优势等因素的作用下，行业集中度有望稳步提升，双汇作为龙头将受益。
　　肉制品业务调结构。2018上半年肉制品业务实现收入114.22亿元，同比增长4.49%，其中高温肉制品实现收入72.3亿元，同比增长6.0%，低温肉制品收入41.2亿元，同比增长2.0%，纯低温肉制品同比增长13%左右。2018上半年肉制品销量78.4万吨，同比增长3.2%，延续正增长趋势。受益于公司高端产品放量贡献，以及猪价年内大幅下跌，带动肉制品部门盈利增长5%左右。公司肉制品业务继续按照“稳高温、上低温”的思路推进，着力发展美式和西式低温肉制品，下半年公司将推出四大高温肉制品、中式熟肉制品和西式烤肉制品等高品质、高价格、高毛利的产品。
　　投资建议：预计2018-2020年EPS分别为1.40元、1.51元、1.66元，对应当前股价PE分别为17X、16X、14X。公司是肉制品龙头，屠宰受益猪价下行，分红率高，维持“买入”评级。

czy112

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