国祯环保(300388)在手项目稳步推进，上半年净利润增长129%

步步为赢

　　收入大增、费用稳定，上半年净利润增长129%
　　2018年上半年国祯环保(300388)实现收入15.76亿元，同比增长76.52%；归母净利润1.39亿元，同比增长129.4%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长143.5%。收入大幅增长下，公司期间费用仅同比增长15%，其中财务费用同比增长27%，期间费用率大幅下降7.6个百分点，实现净利率提升2.1个百分点至9.43%。

　　工程收入大幅增长156%，经营现金流增长142%
　　上半年运营收入/工程建设收入/设备收入分别为5.38/9.54/0.83亿元，分别同比增长23%/156%/1%。运营收入占比34%，运营毛利占比55.6%，维持相对稳定。在手项目快速推进并投运，长期应收款/在建工程/无形资产分别为38.9/7.0/7.0亿元，比去年年底增加3.0/3.4/0.1亿元。上半年公司应收账款8.00亿元，同比仅增长16%。公司经营性现金流（不含特许经营权项目投资支付的现金）大幅好转，净流入1.87亿元，同比增长142%。
　　新增订单48亿，运营订单大幅增长
　　上半年公司运营订单大幅增长，取得工程类合同27个，合同金额11.3亿元；取得投资运营类项目7个，涉及投资金额37.4亿元。截至2018年上半年，公司污水和供水处理规模达到511万吨/日（不含工业废水），其中在建项目24个，规模143万吨/日，已投入运营项目368万吨/日。
　　持续高成长的水处理标的
　　预计公司2018-2020年收入分别为39/58/81亿元，归母净利润分别为3.0/4.3/5.8亿元，对应EPS分别为0.55/0.79/1.06元/股，当前股价对应2018年PE为18倍。我们预期伴随水十条考核将至，未来几年水处理需求将快速开启。公司专注于水处理领域，运营经验丰富、技术优势显著，现有订单充裕；同时引入安徽省国资委作为战投，将在市政资源、融资等方面得到加强，员工持股亦购买完成。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　公司订单执行情况低于预期；融资环境恶化导致公司财务费用多于预期；工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期

czy112

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