马钢股份(600808)一马当先

步步为赢

　　蝶变：降本为轴，盈利韧性显现
　　作为品种结构齐全的区域性龙头钢企，公司钢材产能达2127万吨，2017年长材和板材收入占比约41%和49%。以往，源于地处内陆致原料成本高企，以及“地条钢”等不合规产能或低价挤压市场份额，公司盈利弹性明显不及行业；随着公司积极淘汰落后产线及减员等，降本成效支撑毛利率明显改善，且供给侧改革带动存量优质龙头份额提升，共同带动2016年以来公司与行业之间的盈利能力差距从以往较为弱势逐步切换为相对强势，其中，成本优势显现夯实公司盈利韧性。

　　未来：产品结构优化，夯实长期远航
　　除了降本增效构筑的成本相对优势之外，公司持续加大产品结构优化，进一步夯实中长期稳健经营步伐。近年以来，盈利高位驱动制造业投资能力与意愿增强，叠加设备更新换代需求刺激，共同驱动制造业需求较为景气。随着公司板材产品持续高端化发展，且高附加值品种比例不断加大，硅钢、汽车板等产品结构优化升级在望，公司中长期稳步远航值得期待。
　　扰动：环保水平优异，对冲采暖季限产
　　尽管今年采暖季限产将扩展至长三角区域，但安徽及公司环保水平较优，限产实际影响或相对有限。一者，空气质量大概率决定区域性限产力度，安徽省会合肥位列京津冀、长三角、汾渭平原的46城3~5月空气污染排名的较优第15位；二者，公司超低排放关键指标氮氧化物排放水平优于“城市钢厂”太钢不锈，且公司2017年入选工信部第一批“绿色工厂”名单。综合来看，公司今年采暖季受限产因素影响程度或相对较小。
　　投资：区域龙头稳健，兼具弹性与安全
　　若以盈利为标杆考虑估值，我们采用ROE与PB分位数之差衡量真实估值。公司2018年1季度年化ROE高达22.41%，为2000年以来最高水平；同时公司目前PB为1.28，处于2000年以来历史分位数达50.27%。公司ROE分位与PB分位差值位居全行业第五，目前静态估值处于行业低水平，ROE与PB分位差修复空间犹存，由此构筑股价安全边际以及股价高弹性。预计公司2018、2019年EPS为0.77元、0.82元，维持“买入”评级。

czy112

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