万达电影(002739)并购万达影视，构筑全产业链生态圈

步步为赢

　　投资要点
　　万达电影(002739)是国内电影院线领跑者。公司是国内最大的院线公司，电影票房、观影人次、市场份额已连续九年位居国内首位。我们认为公司核心优势突出：1）规模效应强，全国拥有516家影院、4571块银幕，在上下游具备一定议价能力；2整合能力强，公司先后并购万达传媒、传奇影业，具备较强的资源整合能力；3非票业务快速发展，公司广告、衍生品开发业务开展顺利，非票收入占比快速增长，盈利能力大幅提升。
　　行业迎来拐点，院线盈利能力或提升。经过两年调整，我国电影市场开始逐步回暖，票房、观影人次均实现快速增长。通过票房占比预测，我们匡算出2018年全面票房在597亿-875亿元之间，同比增速在14%-67%之间。产业链来看：
　　1）制作端：相应市场需求，优质内容产出增加。由于需求端整体趋于理性，制作方开始更加注重内容本身，豆瓣评分7分以上电影占比由19%增加至30%。
　　2）发行端：互联网带来新挑战，或改变市场格局。淘票票、猫眼等新兴互联网公司基于线上票务平台支撑，用户触达、线上营销优势较强，或改变固有格局
　　3）渠道端：集中度稳步提升，盈利能力转好。行业集中度、上座率稳步提升，将逐步改善院线公司盈利能力，院线公司或迎来业绩拐点。
　　拟116.2亿元收购万达影视，构筑泛娱乐生态圈。公司拟非公开发行收购万达影视，其中现金支付26.9亿元，股份支付89.3亿元，换股价为50元/股。标的公司在影视游戏领域拥有大量资源、极强市场感知能力、丰富的项目储备，交易完成后，上市公司将由下游院线公司成为集“院线”、“传媒”、“平台”“内容”、“游戏”不同板块于一身的全产业链公司，综合竞争力将得到大幅提升。
　　盈利预测与投资建议：不考虑并购万达影视影响，预计2018-2020年归母净利润分别为18.6亿、23.3亿和27.2亿元，对应的EPS分别为1.59元、1.98元和2.32元。由于并购事项尚未落地，存在一定不确定性，基于审慎考虑，我们暂不给予评级和目标价，建议积极关注。

　　风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧的风险；票房增速下滑的风险；
　　并购落地或不达预期的风险。

czy112

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