隆基股份:核心成本优势显著 产销放量驱动业绩持续超预期

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类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2017-03-13
报告要点
事件描述 隆基股份发布年报,报告期内实现收入115.31 亿元,同比增长93.89%;归属母公司净利润15.47 亿元,同比增长197.36%。其中,4 季度实现收入30.06 亿元,同比下降4.44%;归属母公司净利润4.49 亿元,同比增长63.43%; 4 季度EPS 为0.22 元,3 季度为0.12 元。
事件评论
单晶替代加速,产销放量带动收入增长。随着单晶自身成本的下降,在领跑者项目、高效PERC 电池需求等带动下,单晶替代多晶呈现加速趋势。公司作为全球综合性单晶龙头,受益行业需求增长,2016 年实现单晶硅片产量14.23 亿片,出货15.18 亿片(含委托加工),同比增长138%,对应规模约7.1GW。其中,硅片对外销售9.89 亿片,同比增长137.21%,自用5.29 亿片。实现单晶电池组件出货2.34GW,其中单晶组件对外销售1.85GW,同比增长156%。产销放量带动公司收入规模大幅增长。
成本快速下降,带动利润增长持续超预期。盈利方面,2016 年公司综合毛利率27.48%,较2015 年的20.37%上升7.12 个百分点,毛利率的加速上行带动公司净利润持续超预期增长。公司毛利率的加速上升主要来自于公司自身优异的降成本能力。我们从硅片业务来看:1)2016 年公司硅片销售均价约5.23 元/片(不含税),同比下跌约15%;2)公司硅片成本为3.74 元/ 片,同比下降22.33%。在硅料价格整体平稳的情况下,成本的下降主要来自于非硅成本的快速下降。分产品净利润贡献方面,根据公司子公司相关数据测算,预计2016 年公司单纯电池组件环节贡献净利润1.4-1.6 亿元;硅片环节贡献利润约13 亿元;电站及其他投资收益贡献利润约1 亿元。
单晶战略继续推进,高增长仍将延续。公司已具备单晶硅片产能7.5GW, 组件产能5GW。在单晶替代多晶的整体趋势下,公司将继续加速推进单晶战略,推动产能扩张,预计2017 年底硅片产能达到12GW,组件6.5GW。产能扩张将驱动公司后期盈利持续高增长。根据公司年度销售目标,2017 年硅片计划出货19 亿片(约9GW),组件出货4.5GW,地面电站开发并网了500MW,分布式开发并网量560MW;实现收入约135 亿元。
维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.28 元,对应PE 为16、11 倍,维持买入评级。

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