海上风电+储能+光伏EPC+节能变压器，这家公司核心产品具有全球竞争力，当前产能供不应

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海上风电+储能+光伏EPC+节能变压器，这家公司核心产品具有全球竞争力，当前产能供不应求

金盘科技（688676）：

①公司为全球干式变压器头部企业，下游包括新能源（含风电、光伏、电网等）、高端装备（含轨道交通等）、节能环保，当前占比46%/13%/11%；

②公司的干式变压器是大功率风机及海风首选方案，长期绑定海外西门子歌美飒、GE等全球风电龙头，当前已应用于国内累计62个风电场项目，未来营收复合增速有望达到35-40%；

③东吴证券曾朵红预计公司2021-2023年归母净利润分别2.54/3.76/5.38亿元，同比分别+10%/+48%/+43%，给予公司2022年50倍PE，对应44元/股（当前31.09元），首次覆盖给予“买入”评级；

④风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，产能扩张不及预期等。  

电力、新能源方向市场关注度很高，尤其是与光伏、海风等高速市场强相关的细分领域。东吴证券曾朵红今日覆盖金盘科技，公司为全球干式变压器头部企业，下游包括轨交/节能、储能/光伏等，核心的海上干式变压器受益海上风电市场发展，渗透率提升空间较大，竞争格局优，是公司未来的核心看点，公司当前产能利用率高，到2022年底将有翻倍产能释放。

曾朵红预计公司2021-2023年归母净利润分别2.54/3.76/5.38亿元，同比分别+10%/+48%/+43%，给予公司2022年50倍PE，对应44.0元/股（当前31.09元），首次覆盖给予“买入”评级。

全球干式变压器头部企业，受益于风机大型化+海风装机提升

公司干式变压器占主营70%以上（2020A），其他产品含干式电抗器、中低压成套开关、箱式变电站SVG等。

2020年三大下游应用新能源（含风电、光伏、电网等）、高端装备（含轨道交通等）、节能环保分别占营收的46%/13%/11%。

公司直销占总营收比重在97%以上，产品性能、品牌力等具备国际竞争力，客户结构优质。

风能领域客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒、GE等国际知名企业，高效节能客户西门子、施耐德、东芝三菱电机等、其他的客户包括国家电网&南方电网、上海电气、科士达、阳光电源等。

公司的核心看点在于海风领域干式变压器的渗透率提升。

风机降本压力下，大功率风机+海上风机蓬勃发展，干式变压器凭借运行性能优良、系统综合成本低等优势逐渐成为大功率风机及海风首选方案，替代油浸式变压器。

海外风电干变以存量市场为主，国内仍处于起步阶段、渗透率提升空间较大，东吴证券预计到2025年全球风电干变新增市场规模将达82亿元，2021-2025年复合增速达到29%。公司长期绑定西门子歌美飒、GE等全球风电龙头，装机量市占率全球领先。

风电领域干变产品壁垒高、格局长期稳固，相比外资对手，公司产品性价比高、服务响应更快，内资暂无竞争对手。因此，公司在国内业务拓展中有望复刻海外干变龙头地位。

截至2021年上半年，公司干式变压器等产品已应用于国内累计62个风电场项目，客户涵盖整机厂龙头企业金风科技、三一重能等头部企业。未来公司风电领域2021-2023年营收复合增速有望达到35-40%。

轨交/节能等下游领域稳增，产能加码助力订单消化

轨交：公司深耕轨道交通领域多年，中标份额国内领先，公司配套特种干变需求有望随轨交建设稳步增长。

节能：相关变压器受益于能效管控政策，公司绑定龙头共享红利，为国内前五大中高压变频器厂商的西门子、施耐德、东芝三菱电机的移相整流变压器的主要供应商，份额提升空间大。

光伏EPC：公司成立子公司金盘新能源，重点聚焦光伏EPC领域，分布式&集中式同步发力，截至2020年业务规模和订单金额相对少，但未来可期。

储能：抽蓄相关产品自2009年起累计承接订单超亿元、增长较为稳定，电化学储能通过子公司金盘储能布局，有望实现快速增长。

产能方面，2019-2020年公司产能紧张而订单高增长，故加码产能建设，海口/桂林/武汉/上海四大生产基地均有一定程度扩产，东吴证券预计到2022年底干变产能相较2020年同期接近翻番，达到5000万kVA+，支撑近40亿元产值。

公司生产交付能力有望显著提升，同时数字化运营助力多品种、小批量柔性化生产，进一步增强公司干式变压器系列产品的竞争力。