三安光电(600703)公司跟踪报告：5G带动化合物半导体需求，公司有望受益

步步为赢

　　5G带动化合物半导体需求增长。根据YoleDevelopment的预测，受益于5G，射频前端市场规模将从2017年的150亿美金增加至2023年的350亿美金，我们判断主要射频器件都有望受益5G趋势而保持较快增长。根据赛迪智库预测，5G智能手机将大量采用砷化镓（GaAs）射频器件，5G通信基站将带动氮化镓（GaN）射频器件的需求，我们判断5G将给化合物半导体行业带来机遇。从近期中国台湾化合物半导体相关龙头厂商的营收增长情况也能印证5G对化合物半导体行业的拉动，中国台湾化合物半导体代工龙头稳懋11月合并营收为新台币22.89亿元，yoy+64%。中国台湾化合物半导体磊晶厂龙头全新光电公布2019年11月月报，月度营收2.41亿新台币，yoy+44.76%。
　　我国实现第三代化合物半导体产业“自主可控”具备一定的基础和可行性。参考三安光电2019年半年报，目前，全球化合物半导体集成电路市场主要被欧美传统大厂占据，国内厂商由于研发起步较晚、资本投入有限等原因，在技术、产品成熟度、解决方案以及市场推广能力、稳定供货等多方面存在一定程度的短板。但我国实现第三代化合物半导体产业“自主可控”具备一定的基础和可行性，一方面，当前是进入化合物半导体产业的最佳窗口期，这一时期相关的国际半导体产业和装备还未形成专利、标准和规模的垄断，存在一定的窗口期；另一方面，我国具备一定的技术和产业积累，中国精密加工制造技术和配套能力在迅速提升，人才队伍基本形成，具备开发并主导产业的能力和条件。
　　关注国内化合物半导体龙头三安光电。5G为化合物半导体行业带来机遇，建议关注国内化合物半导体龙头三安光电。根据三安光电2019年半年报，三安光电全资子公司厦门市三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务，工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四大产品领域，主要应用于5G、大数据、云计算、物联网、电动汽车、智能移动终端、通讯基站、导航等领域。目前，整体销售规模虽不大，但与国内知名终端应用厂商都有业务对接，且已取得国内重要客户的合格供应商认证，与行业标杆企业展开所涉的全面合作已在逐步实施。
　　盈利预测。我们预测三安光电(600703)2019~2021年营业收入分别为75.99、90.25、107.22亿元，归母净利润分别为15.27、23.20、30.53亿元，对应EPS分别为0.37、0.57、0.75元/股。参照可比公司，我们基于PE（2020）与PB（2020）两种估值方法，我们认为公司合理价值区间为19.95~20.91元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。5G手机渗透可能低于预期；公司化合物半导体进展可能低于预期。

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