金禾实业(002597)产业链继续加码，看好公司核心竞争力持续放大

步步为赢

　　事件：金禾实业(002597)公告：1）拟投资建设年产5000吨三氯蔗糖项目；2）拟以子公司金沃科技为主体投资建设5000吨甲乙麦芽酚项目；3）将循环经济产业园一期项目原规划建设的5000吨甲乙基麦芽酚装置调整成为建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目；4）公司拟以自有资金3889.2万元与宁波善为、浙江沃丰、自然人倪邈、杨乐共同出资设立厦门善为（注册资本7000万元），主要投向新材料、电子化学品等产业关注的领域。
　　产业链持续延伸，公司综合竞争力有望提升：此次公司披露的拟建设项目包括现有产品竞争力巩固、市场相关一体化及技术相关一体化三类，新建项目将巩固公司现有产品的市场地位，同时将围绕双乙烯酮（安赛蜜原料）及糠醛（甲乙基麦芽酚）原料打通上下游产业链，有利于实现产业链横向、纵向一体化建设，形成上下游协同效应，降低公司综合成本，提高公司综合竞争力，将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个成长空间大的领域。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021年的归母净利润分别为8.26、10.51和12.96亿元，对应2019年、2020年、2021年分别为13.7、10.8和8.7倍PE。公司依靠自身较强的工艺降本增效能力、规模效应以及高效的经营体系，过去十几年以来先后进入到甲乙基麦芽酚、安赛蜜及三氯蔗糖等精细化工细分领域，并凭借出色的成本控制能力以及持续的工艺改进能力获得了绝对的市场份额和定价能力，我们看好公司围绕现有产业链实现横向、纵向一体化，将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个领域，实现核心竞争力的进一步延伸和扩大，公司目前存在显著低估，维持“买入”投资评级，继续重点推荐。
　　风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

czy112

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