吉祥航空(603885)拟收购母公司持有的东航股权，权益法放大业绩弹性

步步为赢

　　事件
　　吉祥航空(603885)发布公告，拟支付现金10亿元收购控股股东均瑶集团持有的吉道航100%的股权。收购完成后，公司将直接持有东方航空1.41%股权，并通过全资子公司吉祥香港持有东航3.16%股权，通过拟新增全资子公司吉道航持有东航3.60%股权，合计持股比例上升至8.17%。此次收购还需获得吉祥航空股东会及均瑶集团股东会通过。
　　本次交易利于权益法核算对东航的长期股权投资，放大业绩弹性
　　本次交易后，公司对东航的直接持股比例达到8.17%，也为公司未来获得东航董事席位奠定了更坚实的基础，也有利于落实公司参与持股东航后的战略构想，推动主业发展。如可顺利驻派董事，将满足公司对东航股权投资的权益法核算诉求。采用权益法核算后，公司的投资收益变动将高度绑定东航净资产变化，因此东航的盈利水平对公司投资收益科目产生重大影响。按照最近一个月wind一致预期盈利预测，东航2020-2021年归母净利润预期为73亿、80亿，按照8.17%的持股比例并假定2020年全年实现权益法核算，粗略测算2020-2021年将为吉祥带来约6亿、7亿元投资收益，利好业绩提升。
　　不排除后续对均瑶集团持有1.9%的东航股权收购的可能性
　　2019年11月初东方航空发布公告，均瑶集团及吉道航已经将其持有的吉祥航空股票的表决权全部委托给吉祥航空行使，并明确委托期限为自均瑶集团、吉道航认购取得股份之日至不再持有本公司股份之日。目前公司全资收购吉道航，因此不排除后续进一步对均瑶集团持有的1.9%的东航股权进行收购的可能性。
　　持续看好吉祥航空的发展道路
　　在B737MAX停飞、时刻控制等多因素的约束下，伴随着需求回暖，预计整个行业仍将处于高景气区间。公司未来两年继续保持较高增速水平，考虑到随着航线网络的丰富，宽体机投放选择更加灵活，且伴随着民航运价市场化政策的不断突破，预计公司单位收益品质将保持稳定，成本端则受益于宽体机利用效率的提升及政策利好而度过阵痛期，后续将持续优化，拉动业绩不断增长。权益法核算对东航的股权投资后，公司业绩弹性进一步放大，有望超市场预期。
　　投资建议
　　鉴于公司目前仍尚未使用权益法核算对东航的长期股权投资，且考虑到四季度成本计提的不确定性，相比于三季报点评，我们暂不修改盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.7亿、18.0亿、20.7亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故，重组风险

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