科大讯飞(002230)核心业务快速增长，控费成果初现

步步为赢

　　上半年净利润增长45.06%，维持“买入”评级
　　科大讯飞(002230)发布2019年中报，上半年实现营业收入42.28亿元，同比增长31.72%，公司重点发力的开放平台（+55.73%）、智能硬件（+47.80%）、教育产品和服务（+48.86%）均取得高增长，边际改善主要发生在汽车领域，收入增长43.33%。上半年实现归母净利润1.89亿元，同比增长45.06%，符合我们预期。上半年扣非后归母净利润为3162万元，2018年同期为2020万元，同比增长56.61%。预计2019-2021年EPS分别为0.40/0.57/0.80元，对应PE82/57/41倍，维持“买入”评级。
　　消费者业务，持续高速增长
　　2019年上半年消费者事业群收入为14.18亿元，同比增长30.46%。2C业务的收入15.76亿元，收入占比达到37.28%，毛利占比达39.79%，两项数据相比2018年报均有进一步提升。上半年，公司举办智能硬件产品发布会，进一步扩大公司面向C端消费领域的布局。目前公司硬件产品已经覆盖：讯飞翻译机、讯飞智能办公本、录音笔、听见M1、学习机、转写机等。智能硬件品类不断丰富，开放平台AI能力不断提升，消费者业务有望持续增长。
　　教育业务，AI商业化稳步落地
　　教育业务分为教育产品和服务，以及教学业务。教育产品和服务2019上半年收入为9.79亿元，同比增长48.86%。毛利率为68.53%，同比上升7.84个百分点。教学业务变动不大。从公司教育领域发展来看，2B业务种类和产品类型不断增加，是该业务增长的主要动力。另外，教育领域是讯飞各业务中较早实现AI技术应用的领域。精准教学、智慧考试等产品渗透率提升，有望带来教育业务未来稳步增长。
　　政法业务，覆盖政法单位数量半年翻番
　　2019上半年，政法业务收入为4.59亿元，同比增长31.58%，毛利率为53.66%，同比减少14.36个百分点。政法业务包括：智慧法院、智慧检察院、智慧公安、政法委信息化等。其核心产品为智能语音庭审系统，以及智能辅助审判系统等。智能庭审系统截至2019年6月已覆盖31个省市自治区，3000个政法单位，覆盖单位数量相比2018年末翻番。智慧庭审系统市占率仍有较大提升空间，公司解决方案能力领先，市占率有望提升。
　　人工智能龙头地位稳固，维持“买入”评级
　　公司上半年消费者业务、开放平台、教育业务、政法业务等核心业务板块均取得收入高增长。从销售费用分项的变化中可以看出公司在经营层面切实控费，研发人员扩张也有所控制。收入高增长和控费措施双管齐下，公司盈利能力有望迎来拐点。我们预计2019-2021年公司分别实现净利润8.72/12.52/17.58亿元，同比增长60.88%/43.53%/40.42%，对应EPS分别为0.40/0.57/0.80元，对应PEPE82/57/41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、人工智能技术应用和进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、宏观经济下行压力加大；4、控费力度低于预期。

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