山大华特(000915)专注儿童药的小而美型公司，校企改革引入发展活力

步步为赢

　　长期空间：伊可新是我国稀缺的儿童用药品牌。我们认为公司的核心价值来自于核心产品伊可新的品牌价值：1.不同于普通OTC产品：伊可新不依赖电视广告与终端促销，首次处方发生在医院，家长的二次购买发生在药店或者电商（自费），并且会指定伊可新品牌；2.不同于名贵中药OTC产品：相比阿胶、片仔癀等名贵中药材，伊可新不存在较高的社会库存问题，终端需求保持稳定；3.几代消费者建立的良好口碑：婴幼儿用药的安全性极为重要，伊可新上市20余年，在70后、80后育儿妈妈中间积累了可靠的口碑，至今没有出现过重大的安全事故，消费者不会轻易更换品牌；4.占据学术推广的高点：海外进口品牌“Ddrops”等确实带来了潜在的竞争压力，但是进口品牌无法进入医院学术推广。
　　短期边际改善：2018年因生产线升级而停产，2019年逐步恢复。我们测算2017年伊可新发货量为14.6亿粒左右，2018年伊可新因为软胶囊压丸生产线升级，导致下半年停产断货，发货量为11亿粒左右；断货期间，公司保证了医院端的伊可新供应（没有损伤医院端的品牌形象），OTC端出现了半年左右的缺货现象（清理了经销商库存）；从2019年Q2开始，供货逐月恢复正常，预计全年出货量恢复到12亿粒以上，受出厂价、终端价提高/返点政策影响，净利润率相比2017年有望提高；2020年出货量有望达到16亿粒以上。
　　校企改革拟更换实际控制人，山东国投或入主带来成长活力。公司的实际控制人有望由山东大学变更为山东省国投。山东大学虽然是国内知名高校，但是受限于制度等原因，在并购与股权激励方面对上市公司的支持都相对有限。从山东国投过去控股、参股的上市公司历史来看，国投对股权激励、员工持股持开放态度。新的实控人也会更加关注公司远期的可持续发展，在儿童药领域通过拓展新产品来做大做强。
　　围绕伊可新、深耕儿童药，首次覆盖给予买入评级。我们认为公司是深耕儿童药的小而美型公司，核心品种消费属性较强、不受医保控费影响，是对冲行业变化不确定性的绝佳标的。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.21、3.16、3.81亿元，我们给予公司2020年20倍P/E，对应市值63.20亿元，首次覆盖给予买入评级。

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