重庆百货(600729)零售金融协同发展，混改落地未来可期

步步为赢

　　重庆百货(600729)零售主业回暖构筑安全边际，消费金融业务快速发展提供业绩弹性。公司大股东商社集团确认混改方案，引入战投物美与步步高，有望与重百形成多方资源协同并提升重百经营效率，利好公司长期发展。
　　主业回暖构筑安全边际，高额资产计提为公司业绩增长提供充足空间。2018年公司营收同比增长3.55%，结束近两年来的负增长重回上升通道，重庆市高速的经济增长水平与持续的人口流入将为公司主业发展提供保障。此外，2015年起公司持续计提高额资产减值损失，为公司业绩增长提供充足空间。
　　参股马上消费金融，有望持续获取可观收益。马上消费金融2018年实现净利润8.01亿元，为公司贡献投资收益2.47亿元。近期政府对消费金融的管控加强，银保监会批复消费金融牌照的速度明显减缓，未来消费金融牌照的含金量会越来越高，利好持牌系龙头公司。马上拥有银行与商贸的股东背景及领先行业的核心技术，有望为公司持续提供可观收益。
　　集团混改方案确认，看好物美、步步高对重百带来的资源协同与经营提效。物美与步步高均为国内优秀民营零售企业，混改后有望与重百进行多方位零售资源协同，提升重百线上渠道运营能力，并帮助重百形成更高效的市场化运营机制。此外，商社集团以27.16元/股的价格发起全面要约收购，我们认为此次要约收购为大股东变更导致的被动要约收购，参考云南白药混改案例，要约价格并不影响公司价值与后续业绩释放。
　　投资建议：公司主业构筑安全边际，消费金融提供业绩弹性，混改利好公司长期发展，三条主线逐步强化，目前股价存在低估。预计公司19/20年净利润为10.56亿/12.73亿，当前股价对应19/20年PE仅为10.9/9.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：消费金融业务发展不及预期，门店调整影响业绩。

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