中国联通(600050)内生改善成效显著，代际更替迎接质变

步步为赢

　　2013年8月17日，国务院发布了“宽带中国”战略实施方案，部署未来8年宽带发展目标及路径，宽带首次成为国家战略性公共基础设施。
　　截至2018年，3G/4G用户总数达13.1亿户，占移动电话用户的83.4%，其中4G用户总数达到11.7亿户，互联网宽带接入用户总数达4.07亿户，其中光纤接入用户3.68亿户，占固定互联网宽带接入用户总数的90.4%，互联网宽带接入端口数量达到8.86亿个。
　　过去十年，电信行业投资一直处于高位，累计投资总额突破3万亿，但业务收入和流量增速形成剪刀化不平衡式发展，“为接入付费”的用户价值体系逐步被“为内容付费”所替代，终端和业务提供商大肆挑战运营商核心地位。
　　为适应转型的需要，运营商不断推动网络演进和创新，希望获得网络重构和业务重构机会，而不被彻底管道化。
　　投资建议
　　中国联通作为国企混改标杆，无论从战略、商业模式、内生业绩情况来看，都表现出较深刻变化，随着公司继续推进混改措施落地，效果将更为明显。
　　5G赋能下，运营商除了获得增量客户之外，还可以利用变革性技术，深耕垂直领域，建设开放平台，成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步，实现价值重估。
　　预计2019-2021年净利润分别为59.30亿元、80.31亿元、97.62亿元，对应2019-2021年PE分别为31X、23X和19X，PB分别为1.25、1.20和1.14倍，考虑到中国联通(600050)历史估值情况以及5G时代重大机遇，给予PB为1.6倍，目标价7.5元，调整评级为“买入”评级。
　　风险提示
　　混改落地整合或不及预期
　　5G投资成本和应用落地节奏或不匹配
　　运营商市场竞争加剧

czy112

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