中兴通讯(000063)向好趋势不变，上调目标价至40元

步步为赢

　　业绩简评
　　4月29日，中兴通讯(000063)发布2019年一季报，实现营业收入222.02亿元，同比下滑19.34%；实现归母净利润8.63亿元，同比增长115.95%；扣非后归母净利润为1.33亿元。
　　经营分析
　　非经常损益影响利润表现，研发力度加大为5G蓄力。一季度营收下滑主要系终端业务拖累所致，预计终端业务19年仍难有起色，出货在高峰期1/3左右水平。受低毛利消费者业务占比下滑影响，公司综合毛利Q1提升11.8pp至39.97%。非经常性损益贡献较大利润组成，投资收益+公允价值变动损益达5.17亿元。受本期法律事务费及人员费用增加影响，Q1管理费用同比增长93.09%达12.61亿，导致扣非后利润仅为1.33亿。受禁运影响自18Q4开始公司管理费用出现大幅增长，预计Q3恢复正常水平。报告期内公司加大研发投入为5G蓄力，Q1投入30.93亿，增速14.39%，预计未来研发仍将维持高位。
　　4G扩容叠加5G商用落地，公司经营成长确定性增强。4G方面，预计2019年三大运营商全年4G新建/扩容需求维持在80万站高位。联通年初进行了348.4亿元的4G招标，计划扩容41.6万站，中兴获得第二份额。预计项目90%任务会在19年完成，贡献毛利约32.5亿。同时，三大运营商5G资本开支年中存在较大调增可能，预计全年建站约15-20万，5G整体资本开支有望达到450-650亿。公司在5G市场稳居全球第一梯队，已与全球超30家运营商展开5G合作，MassiveMIMO基站累计发货万台；4月推出的天机Axon10Pro在联通5G现网下，实测速率达到2Gbps。伴随运营商资本开支重回上升周期，未来成长确定性进一步增强。
　　禁运事件不利影响将逐步消除，Q3后利润将加速释放。除消费者业务外，公司经营已全面恢复正常。预计禁运事件所导致的法律、人员费用影响将持续到Q2，同时受公司5G商用初期聚焦市场格局、加大5G研发投入等因素影响，公司利润释放期将延后。预计公司Q3单季盈利突破10亿，进入新的成长发展期。长期看，背靠中国大市场，公司仍有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。
　　盈利调整及投资建议
　　受非经常性损益影响，我们下调对公司19年利润预期，下调幅度11.8%。预计公司2019-2021年实现净利润45/71/110亿，对应EPS1.1/1.7/2.6元，给予公司2019年36倍PE，上调目标价至40元。
　　风险提示
　　终端业务不达预期；运营商集采份额不达预期；运营商资本开支不达预期。

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