双汇发展(000895)行稳方致远，迎接机遇年

步步为赢

　　事件
　　双汇发展(000895)发布2018年年度报告。
　　2018年实现总营收489.32亿元，同比-3.25%；
　　归母净利润49.15亿元，同比+13.8%；扣非净利46.48亿元，同比+15.9%。
　　其中18Q4单季度实现总营收122.78亿元，同比-7.26%；归母净利润12.62亿元，同比+8.04%；扣非净利11.91亿元，同比+20.64%。
　　投资要点
　　收入端：屠宰受益猪瘟，肉制品提价+推新。分业务来看（1）屠宰业务：
　　18年屠宰业务收入289.2亿元，同比-4.9%，拆分量价来看，18年公司屠宰生猪1630.56万头（+14.27%），销售生鲜冻品153.2万吨（+0.8%），吨价1.89万元/吨（-5.7%）；单Q4屠宰生猪428万头（+2.3%），猪瘟爆发后河南东北等地集中出栏，利好公司通过冷链调运模式供给生鲜肉。公司期末生鲜冻品存货数12.27万吨，同比增加42.51%，公司在猪肉低价期间备货充分，预计将成为后期效益提升的基石。此外，疫情后河南、河北、山东等地屠宰厂均在加速整顿，市场有望打破地方垄断和不规范局面，加速龙头整合。18年公司从罗特克斯进口总额24.1亿元（-22%），预计进口量约为12.4万吨，主因国内生猪价格低迷，与国际价差缩窄。展望2019，受非洲猪瘟影响，供需变化引起国内猪价上涨，进口猪肉量预计走高，一方面平滑肉制品成本，一方面通过中美价差增厚利润。
　　（2）肉制品业务：
　　18年高温肉制品收入147.0亿元（+3.91%）低温肉制品收入85.2亿元（-0.01%），18年肉制品合计销售160.1万吨（+1.09%），吨价1.45万元/吨（+1.3%）。公司积极推出中高端新品，19年体量能达到5000吨/年的新品预计10个以上。双汇熟食渠道今年亦有望布局达5000家。
　　利润端：屠宰毛利改善，肉制品提价进行时。毛利端：2018年毛利率21.42%，同比+2.5pct，Q4表现尤为突出，Q4销售毛利率21.82%（+4.35pct，增幅扩大4.1pct）；分业务来看，全年屠宰业务毛利率同比提升2.89pct至9.95%，主因猪瘟疫情下，公司通过全国化工厂布局及冷链运输提升盈利水平。
　　高温肉制品效益有所提升，毛利率提升0.58pct，低温肉受结构转型过程影响，毛利率下滑1.6pct。2018年12月公司先行对旗下1/3产品提价，预计弹性2019年有所体现，且伴随生猪价格进一步上涨，不排除进一步提价可能。
　　盈利预测与投资评级：我们认为猪瘟疫情对公司既是挑战也是机遇。屠宰方面，由于调运模式转变，利好全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业；美国进口猪肉的优势2019年国内生猪价格上涨的大环境下亦将凸显。肉制品方面，自公司先后在研发、销售等方面调整以来，推陈出新已见端倪，期待提价落地增厚利润。预计19-21年收入分别为539/593/628亿元，同增10.6/10.0/5.9%；归母净利润分别为53/59/63亿元，同增8.8/9.6/7.9%；对应PE为16/14/13，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪价格回升不达预期，高端产品市场推广不及预期，渠道开拓不达预期，鸡肉等原材料价格上涨风险。

czy112

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