弘信电子(300657)盈利能力回升，客户和产品结构持续优化

步步为赢

　　盈利能力回升，1季度淡季不淡。弘信电子(300657)3月7日发布2018年年报，其中营收22.49亿，同比增长52.21%，归母净利润为1.18亿，同比增长63.17%，Q4营收5.65亿，同比增长146%，归母净利润0.30亿，同比增长20.6%，公司业绩符合预期，业绩大增主要是（1）FPC板块受LCM优质客户订单需求增加叠加产能扩张；（2）背光模组出货量持续攀高且正开拓车载显示等；（3）2018年Q1受全面屏切换和元器件涨价低基数。
　　盈利角度：
　　公司全年毛利率11.64%主要受Q1低开工率影响，而Q4恢复到15.34%为近两年单季最高，我们预计2019年全年毛利率回升到13.42%，并且随着直供比例加大以及卷对卷工艺优势，公司毛利率有望逐渐恢复到接近2015年水平，所以净利润增速将持续高于营收增速。
　　另外公司1季度业绩预告为1650万-2150万元，中值1900万，同比增长205%，排除春节影响我们认为总体订单饱满呈现淡季不淡。
　　公司是国内纯正FPC公司，根据公司2019年财务预算预计合并营业收入同比增长25~35%，中长期来看，公司的成长逻辑明显。
　　1)折叠屏对FPC需求量价齐升。折叠机从需求端叠加5G对影音等带来使用场景的增加，其中触控显示FPC受益双屏需求确定性最强，公司作为国产纯正FPC厂且主要客户面对全球大部分面板厂商及国产手机，后续业绩弹性大。
　　2)客户结构将进一步优化。公司客户目前以间接供HOV、三星、小米等手机终端，18年管理调整19年将重点开拓HOVM等头部客户直供。
　　3)产品结构进一步优化。不只是手机，公司在5G、动力电池用线路板、汽车电子、医疗电子等逐渐发力打开新领域贡献成长。
　　4)控制成本。在夯实2018年成本控制成效基础上，进一步全面发掘各个运营环节的成本控制潜力，比如FPC以及软硬结合板的管理带来毛利率持续改善。
　　盈利预测。我们预计公司2019/2020年业绩1.90/2.84亿元，同比增速61.01%49.73%、对应PE26/17，持续看好FPC景气、公司卷对卷优势以及在手机和汽车领域国产替代空间，维持“买入”评级。

czy112

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