闻泰科技(600745)Q4利润改善超预期，半导体整合持续进行

步步为赢

　　1月26日，闻泰科技(600745)发布2018年业绩预减公告。公司业绩预计为0.55亿元到0.80亿元，与上年同期相比，同比减少75.68%到83.28%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.35亿元到0.60亿元，与上年同期相比，预计同比减少74.14%到84.91%。
　　新品量产后营收规模恢复，Q4单季盈利能力恢复。2018上半年，由于新客户产品处于研发期，以及汇率上升、元器件涨价导致采购成本增加，导致Q1/Q2分别亏损5,721/12,010万元。Q3起新产品开始发布，单季营收水平恢复，同比增长19.5%，业绩基本持平；Q4单季盈利2.24-2.49亿元，恢复盈利水平。
　　新增客户订单盈利模式利好，2019年ODM业务利润率有望回归。闻泰科技利润来自ODM四大盈利模式，包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购（供应链管理）费。项目开发及技术提成费收入取决于项目数及机型销量；闻泰通过自有3.5KK月产能以及外包OEM可获得代工收入；采购费来自于代客进行原材料管理，供应链参与程度提升及原材料降价均有利于提升闻泰获利能力。2018年，闻泰新切入OPPO、三星等的新机型设计，以及高通平台笔记本业务，在采购及代工端的参与度大幅提升，有利于2019年提升单机盈利能力。
　　闻泰与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同。闻泰科技自身定位为“全球领先的4G/5G智能终端创新研发平台“，业务领域涵盖人工智能（AI）、物联网（IoT）、智能手机、平板电脑、智能硬件、笔记本电脑、汽车电子等智能终端设备的研发设计和智能制造。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商，专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场，拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域，有望形成协同效应。2017年，安世半导体销售额超过13亿美金，市场份额约占13.4%，细分市场的全球排名均位列前三。
　　维持盈利预测，维持增持评级。闻泰业绩预告中值2.37亿元，比申万预测2018Q4单季净利润1.94亿元高22%。不考虑重组，在正式年报前维持2018/2019/2020年营业收入预测186/243/330亿元，维持净利润预测0.24/2.50/4.02亿元，2019/2020年PE分别为55X/34X，高于当前消费电子估值，然而闻泰科技市值部分反映重组预期。采用分部估值并扣除预计新增负债额，重组后通讯及半导体业务估值为472亿元，扣除预计增量净负债71亿，本次交易后2019年目标市值401亿，维持增持评级。

czy112

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