裕同科技(002831)Q4利润增长大幅提速，拐点已经确立

步步为赢

　　裕同科技(002831)发布2018年年度业绩预告的修正公告：预期全年实现收入85.3-86.3亿，同比增长22.8-24.2%；实现归母净利9.32-9.78亿，较三季报中所披露的业绩指引（8.39-9.78亿）有所上调，上调后年度利润增速达到0-5%；根据公告推算，预期公司18Q单季实现收入30.75-31.75亿，同比增速26.9-31%；实现归母利润3.89-4.36亿，同比增速高达21.18%-35.83%。收入利润增速均大幅上行，经营拐点基本确立。
　　外延切入烟标、化妆品等领域，客户结构持续多元化。作为消费类电子包装的领军企业，公司内生外延并举，稳固消费类电子包装绝对龙头地位的同时，跨界切入烟标、酒标、化妆品等领域，打开自身增长的天花板。此前，公司于18年初合计收购武汉艾特纸塑（烟标供应商）51%股权，借此获取“黄鹤楼”、“白沙”等知名品牌烟标供应商资质；18年9月，公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋70%股权，通过共享客户资源共享扩张化妆品产业链布局，下游客户覆盖至国内外知名化妆品品牌，如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等。针对消费类电子和日化领域的细分市场，公司着力于构筑客户粘性，18年小米、亚马逊、哈曼等订单均有上量，施华洛世奇、小罐茶等开拓有效推进，持续成长可期。
　　布局环保纸塑，推进包装智能化。优化客户结构的同时，裕同科技致力于智能化生产和产品结构优化。此前，公司于18年7月公告投资不超过6亿建设宜宾环保纸塑项目（产线主产餐盒和纸托），预计2020年全面达产后将实现年产值12亿人民币；并公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿用于建设研发及制造中心项目，达产后预期实现年产值10亿人民币，预计于2023年达产。
　　原料价格下行叠加会计变更，盈利边际改善。18Q4上游纸价在需求较弱的基础上旺季持续下行，其中白卡纸、白板纸、铜版纸、双胶纸单Q4的均价分别较17年同期下滑-8.18%、-18.92%、-13.73%、-8.63%。叠加套保平抑汇兑损失（17Q4公司汇兑亏损1622.08万）、旺季产能利用率提升、精细化管理带动人效优化，公司18Q4单季度的利润增速大幅回暖，较18Q3的利润增速（-7.8%）持续大幅上行，公司的盈利拐点基本确立。此外，公司通过会计变更导致18Q4单季度产生一次性收益4400万，剔除后公司18Q4单季度的利润增速为7.47-22.12%。
　　盈利预测与投资评级：预计公司18-20年实现营收85.9亿、111.4亿、139.4亿，同比+23.7%、+29.6%、+25.1%，归母净利9.59亿、12.76亿、16.22亿；同比+2.9%、+33.0%、+27.1%；当前股价对应PE为16.1X、12.1X、9.5X，维持“买入”评级！
　　风险提示：客户拓展不达预期，原材料价格上涨

czy112

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