开润股份(300577)拟收购印尼工厂完善供应链布局，新增运动包袋赛道切入NIKE供应体系

步步为赢

　　顺利切入运动包袋市场，进入全球一线运动品牌供应链体系
　　开润股份(300577)此次拟收购的PT.FormosaBagIndonesia主要业务为OEM生产背包、运动袋、旅行箱等，最主要客户为耐克，此外还有Wenger、Briggs、Riley等国际品牌，产品主要销往欧洲、美洲和亚太地区；拟收购的PT.FormosaDevelopment主要业务是将厂房及配套设施和土地出租给PT.FormosaBagIndonesia作为生产经营所用。两家标的公司由同一控制人控制，系不可分割的资产组合。两家标的公司2017年、2018年1-7月汇总营收/净利润分别为8291/572万、6825/201万人民币，本次交易对应17PE=27X，17PS=1.9X。收购标的在印尼拥有较为先进的制造工厂，并在箱包类产品的研发、生产、销售等方面具备丰富的行业经验，与一线运动品牌客户（特别是NIKE公司）保持了多年良好的战略合作伙伴关系。通过此次收购，公司可与标的公司发挥巨大协同作用，公司能够以生产、管理、研发等优势为标的公司赋能，标的公司则能助力公司切入运动包袋这一新赛道，丰富公司品类，并顺利进入全球一线运动品牌供应链体系，为公司争取其他头部客户奠定坚实基础。
　　海外布局日趋完善，享人力成本优势，盈利空间进一步提升
　　目前公司已在印度设有工厂，此次收购进一步扩大公司海外布局版图，助力公司逐渐逐渐打通东南亚地区上游产业链，向东南亚地区出行消费品制造产业纵向一体化的目标迈进。并且东南亚国家具有明显的人力成本优势，公司通过东南亚建厂可以降低经营成本，提升盈利空间。
　　印尼系GSP国家，出口美国享零关税待遇
　　标的公司所在国印度尼西亚系GSP国家（普惠制关税制国家），对美国出口享受零关税制度。在当前中美贸易形势仍不明朗的大背景下，本次收购有效降低公司出口成本并提升抗风险能力，也为进一步开拓欧美市场打下基础。
　　投资建议：公司系小米生态链企业，C端业务持续强劲，新品牌、新品类、新渠道合力推进，高增速不断得到验证；B端业务Q3收入提速明显，与老关系稳定，新客户放量增长，精益生产、海外布局优势显著。此次收购印尼包袋工厂助力公司切入运动包袋市场，海外布局进一步完善。
　　我们认为，公司主打的高性价比产品，正顺应当前消费潮流的演变：既满足高线城市消费者愈发注重优质低价的需求，又以高品质迎合低线城市消费升级的趋势，并在小米生态链赋能的加持下，市场占有率有望进一步提升，业绩高增速确定性高。暂不考虑拟收购项目并表的因素，我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.0、2.86、4.17亿元，EPS分别为0.92、1.31、1.91元/股，对应PE分别为34、24、16倍，维持“增持”评级。

czy112

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