北新建材(000786)毛利率提升，产能布局持续推进

步步为赢

　　2018年三季报符合预期，收入稳定增长
　　10月25日，北新建材(000786)发布2018年三季报，实现营收95.12亿元，YoY+17.33%，归母净利润20.43亿元，YoY+30.58%，扣非归母净利润19.90亿元，YoY+27.12%；其中18Q3实现营业收入35.24亿元，同比减少0.60%，归母净利润7.44亿元，同比减少15.63%。公司营收增速稳健，我们调整2018-2020年EPS分别为1.52/1.59/1.89元，维持“买入”评级。
　　毛利率提升，费用控制力增强，资产负债结构优化
　　2018年1-9月公司销售毛利率36.09%，较去年同期增加2.04pct，销售净利率21.59%，较去年同期增加2.15pct；2018年1-9月期间费用率7.41%，同比减少2.97pct，其中销售/管理/财务费用率较2017年1-9月分别减少0.18/2.43/0.36pct，公司费用控制能力进一步增强；2018年1-9月经营现金净流入18.50亿元，同比增加0.33%；2018年1-9月资产负债率19.92%，同比减少8.61pct，资产负债结构进一步优化。
　　产能布局持续推进，加快国际化布局
　　2018年前三季度公司稳步推进国内石膏板产能布局，根据石膏板30亿平方米产能布局规划，上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设；同时公司加速行业整合，进一步扩大公司石膏板产能，收购山东万佳成立合资公司，进一步丰富公司产品线，提升山东、安徽等区域市场话语权，增强公司综合竞争力；此外公司顺利推进在坦桑尼亚的投资，完成北新建材工业（坦桑尼亚）有限公司的设立，公司有望加快国际化布局步伐，实现国内外产能快速扩张。
　　受益环保治理叠加政策红利，市占率有望进一步提升
　　2018年前三季度京津冀及周边（山东）地区大气污染排放标准进一步提升，环保加码导致小石膏板厂生产成本快速升高，区域内小石膏板厂陆续退出。
　　根据石膏板协会信息，石膏板行业待淘汰落后产能约5.54亿平方米，约占我国石膏板行业总产能13%，我们认为环保趋严将加快落后产能出清，推动石膏板行业集中度提升；此外公司有望长期受益于政策红利：1）2020年绿色建材应用比例超40%；2）2020年新建建筑中新型墙体占比达80%；3）2020年装配式建筑占比达20%以上。环保治理叠加政策红利进一步提升公司市占率，巩固行业龙头地位。
　　维持“买入”评级
　　2018年三季度公司业绩增速回落，我们调整2018-2020年EPS预测值为1.52/1.59/1.89元(原值1.72/2.03/2.32)，考虑到目前房地产产业链估值承压影响，出于审慎原则并参考18年行业平均PE16.24x水平，我们调低2018年公司PE区间为10-12x（原值12-14x）,对应公司目标价为15.20-18.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气度下滑；原材料价格上涨；小企业复产超过预期等。

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