和而泰(002402)毛利率有望企稳，看好长期增长

步步为赢

　　和而泰(002402)业绩持续稳定增长，中长期看好公司未来市场份额提升和业绩增长
　　10月25日晚间，公司发布三季报。2018年前三季度，公司实现营业收入19.13亿元，同比增长33.24%；归母净利润1.85亿元，同比增长25.18%。公司此前在半年报中预告前三季度业绩为1.62-2.06亿元。公司业绩在其业绩预告区间内，符合我们的预期。同时，公司对全年的业绩指引为2.13-2.67亿元，同比增幅20%~50%。我们认为，公司有望继续深耕海外市场、拓展国内市场，实现市场份额提升和业绩增长，预计公司18-20年EPS为0.31/0.43/0.65元，维持“增持”评级。
　　毛利率有望企稳，管理水平提高费用率下降
　　今年上半年，上游元器件普遍涨价导致公司毛利率有所下滑。根据公司三季报，公司前三季度毛利率约20.65%，较半年报的21.41%略有下滑。我们认为，随着公司元器件国产替代的推动，公司有望降低元器件成本，同时提升对上游的议价能力，公司毛利率在四季度和明年将会有一定程度的恢复。根据公司三季报，2018年前三季度，公司三项期间费用率继续下滑至7.22%，较今年上半年的8.51%下滑了1.29pct。我们认为，公司加大费用管控力度，管理水平明显提高。
　　公司有望获得深圳国资平台流动性支持，增强资金实力
　　10月16日，据e公司报道，和而泰在互动平台表示，在深圳“风险共济”驰援计划下，深圳国企平台还通过委托贷款、过桥贷款、向实际控制人借款、受让股票质押债权、提高股票质押率等多种方式，向上市公司或实际控制人提供流动性支持化解资金风险。公司就该事项已与深圳国企平台对接，已获得流动性支持。10月25日，公司发布公告（公告编号：2018-069）称，目前公司及公司的控股股东已与深圳国资委相关平台进行了接触和洽谈，已经取得了一定进展。我们认为，公司有望获得深圳国资平台支持，增强公司资金实力。
　　看好公司未来业绩维持稳定增长，维持“增持”评级
　　参考公司三季报，考虑元器件涨价的影响，我们略下调对公司的业绩预测至18-20年净利润2.64/3.69/5.53亿元（调整前为2.68/3.90/5.93亿元）。假设铖昌科技按业绩承诺完成业绩，即18-20年净利润0.51/0.65/0.79亿元。芯片可比公司18年平均PE30x，给予铖昌科技18年PE29.5-30.5x，对应市值15.05-15.56亿元。扣除铖昌科技后预计公司18年净利润为2.13亿元。智能控制器可比公司18年平均PE23.4x，给予公司18年PE22.4-24x，对应市值47.82-51.23亿元。综上，给予公司18年市值62.86-66.79亿元，对应目标价7.35~7.80元，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；铖昌科技业绩完成情况不及预期。

czy112

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