扬农化工(600486)优嘉基地再扩产，长期成长有保障

步步为赢

　　扬农化工(600486)公告：控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目，包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药，项目报批总投资估算值为4.30亿元，其中建设投资估算值为3.91亿元，优嘉公司将采用自筹等多种方式筹集资金。项目建设期暂定为2年。项目建成投产后，预计年均营业收入为10.23亿元，总投资收益率29.75%，项目投资财务内部收益率（所得税后）21.63%。
　　优嘉基地再扩产，长期成长有保障。近年来，公司加大了资本开支力度，优嘉公司成为其重要生产基地。优嘉一期投资额6.1亿元，建设包括5000吨/年麦草畏、800吨/年联苯菊酯、600吨/年氟啶胺和1500吨/年贲亭酸甲酯项目，于2014年底投产；优嘉二期投资额19.8亿元，建设包括2万吨/年麦草畏、2600吨/年卫生菊酯、50吨/年避蚊胺、300吨/年抗倒酯和1000吨/年吡唑醚菌酯，将于2018年底完全投产，新增产能不断释放支撑公司业绩不断迈上新台阶。2017年4月公司公告投资20.2亿，建设11475吨/年杀虫剂（拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲）、1000吨/年除草剂（苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能）、3000吨/年杀菌剂（丙环唑、苯醚甲环唑）和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目，项目建设期暂定为3年。本次公司计划继续在优嘉公司新建联苯菊酯、氟啶胺、卫生菊酯和羟哌酯项目，结合优嘉三期，公司在菊酯产品的龙头地位将进一步增强，同时产品品类进一步丰富，有望支撑三到五年成长空间。截至2018H1，公司账上现金15亿元，经营性现金流金额约7亿元，资产负债率36%，支撑项目建设压力不大。
　　菊酯景气行情有望长期维持，麦草畏需求有望放量支撑价格回升。环保形势不断趋严，苏北化工园区停产导致中间体及原药供给大幅收缩，公司菊酯产品价格持续上涨，截至目前，功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为37、42、14万元/吨，分别同比增长大约100%、66%、100%。在环保高压及退城进园的大趋势下，落后的中小产能将加速淘汰，农药供给格局将持续优化，看好菊酯景气行情长期维持。同时公司麦草畏业务有望受益北美转基因作物推广，19年需求有望快速增长，产品价格有望由目前10万/吨止跌回升。
　　拟收购中化国际农化资产，销售研发两手抓迈向农药巨头。公司与中化国际达成协议，拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物拥有沈阳科创和南通科技两大生产基地，能为客户提供丰富、优质的原药及制剂产品，同时下游销售渠道丰富，同时公司4月公告3.26万吨制剂项目，加速制剂布局，此次收购为公司下游制剂布局奠定基础；农研公司前身系沈阳化工研究院农药研究所，是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研究开发单位，是我国颇具影响的研发平台，国内多种农药品种生产技术来自公司，农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力，为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道，收购农研公司有望进一步提升研发能力。
　　投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2018-2020年归母净利润10.65、12.64、15.16亿元，EPS3.44、4.08、4.89元，对应PE13X、11X、9X。
　　风险提示：产品价格回调、新项目建设进度不及预期

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