双汇发展(000895)受益生猪价格下行，上半年净利润增25%

步步为赢

　　结论与建议：
　　双汇发展(000895)上半年实现营收236亿，同比下降1.57%，录得净利润23.85亿，同比增25.28%，毛利率为21.36%，同比提升2.76个百分点。二季度实现营收116.27亿，同比下降1.34%，录得净利润13.21亿，同比增28.87%，毛利率为23.05%，同比提升2.68个百分点。上半年公司毛利率上升较多主要由于成本下降。

　　肉制品业务收入正增长：上半年肉制品业务实现营收114.2亿，同比上升4.5%，主要受益管道拓宽及产品结构调整，推算销量及吨价分别提升约3%、1%。营业利润34.25亿，同比增4.4%，毛利率与去年同期基本持平，为29.98%。拆分来看，高温肉实现营收72.3亿，同比增6%，毛利率提升0.77个百分点至31.27%，低温肉营收41.9亿，同比增2%，毛利率下降1.42个百分点至27.76%。
　　生猪价格下行，屠宰业务放量：收入端，猪肉价格下行影响屠宰业务收入，上半年实现营收139.5亿（内部抵扣29.9亿），同比下降4.22%，但是，由于上半年生猪均价较去年同期下降约24%，公司成本端降幅更为明显，同比下降7.9%，使毛利率提升3.62个百分点至10.28%，营业利润达14.34亿，同比增48%。受益生猪价格下行，公司屠宰业务放量显著，累计屠宰生猪827.45万头，同比增30%，2Q宰杀生猪435万头，同比上升26%。
　　展望未来：1）近期多地爆发非洲猪瘟疫情，引起消费者恐慌，需求端承压，但非洲猪瘟不传染人且目前来看捕杀病猪亦较为及时，下半年随着天气转冷以及疫情影响减弱，消费需求有望逐渐恢复。此前公司郑州工厂因发现疫情停工，订单已交付临近工厂执行，并加大生猪检验力度，预计疫情对公司整体生产运作影响较小。另一方面，当前生猪产能整体过剩，受此影响或将加速产能清出，公司屠宰业务市占率有望逐步提升（当前CR5市占率约10%），规模效应不断增强对成本端掌控力度将加大。2）目前来看，当前生猪价格有所回升，但中报披露由于冻品库存以及肉制品原料增加使存货同比增23%，下半年将继续受益较低的成本价。3）公司管理层换届后对肉制品产品结构进行梳理，目前来看效果已有显现，随着产品品质提升、结构持续改善，肉制品业务收入有望保持正增长。
　　综上，预计2018-2019年公司将分别实现净利润48.9亿、52.7亿，同比增13.3%、7.6%，EPS分别为1.48元、1.60元，当前股价对应PE分别为16倍、15倍，另考虑到公司股息率能超过5%，予以买入投资建议。
　　风险提示：终端需求不及预期，食品安全问题

czy112

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