天顺风能(002531)毛利率有望触底，各项业务全面向好

步步为赢

　　天顺风能(002531)发布中期报告，报告期内公司实现营业总收入16.2亿元，同比增长9.88%；实现归属于上市公司股东净利润2.4亿元，同比增长0.19%；实现扣非净利润2.23亿元，同比增长15.87%。

　　核心观点
　　风塔业务毛利率触底，销量再创同期新高。报告期内，公司风塔销售量达16.54万吨，同比增长23.63%；收入13.13亿元，同比增长33.65%。毛利率受钢材价格快速上涨影响，同比下降8.7个百分点至20.68%。截至报告期末，公司累计在手订单量21.13万吨，同比增长36.32%。
　　叶片业务经营步入正轨，年内即可贡献业绩。报告期内公司叶片业务共实现收入5700万元，同比减少48.13%，产品毛利率达26.07%，较2017年大幅提升23个百分点。上半年公司累计获取11套叶片模具订单，并已完成交付9套。
　　存量机组效益改善，新增项目稳步推进。报告期内，发电业务实现销售收入1.55亿元，同比增长25.03%，毛利率67.02%，同比提升2.5个百分点，收入主要来自哈密300MW的风电项目。上半年共计新增140MW并网容量，将在下半年贡献业绩，全年预计新增并网容量330-400MW。
　　费用方面，上半年公司期间费用率为12.2%，较上一年度略有降低。其中销售费用率下降较快，管理费用和财务费用与2017年总体持平，随着汇率快速贬值，公司下半年有望获得部分汇兑收益。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2018和2019年每股收益分别为0.33、0.48元，原预测值为0.41、0.54元，下调原因是塔筒毛利率下降，可比公司2018年平均PE为12.9倍，由于公司2019-2020年复合增速高于可比公司水平，我们给予公司15%的估值溢价，按15倍PE对应股价为4.95元，维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格持续快速上涨
　　风电场投运进度低于预期

czy112

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