用友网络(600588)云业务收入高速增长，净利润大幅扭亏为盈

步步为赢

　　事件：
　　用友网络(600588)发布2018年半年报，共实现营业收入30.06亿元，同比增长37.10%；实现归母净利润1.24亿元，较去年同期扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.04亿元，较去年同期扭亏为盈；EPS为0.07元。

　　观点：
　　营业收入加速增长，净利润大幅扭亏为盈。公司2018上半年实现营业收入30.06亿元，同比增长37.1%，较去年同期26%的增速大幅提升了超过十个百分点，主要是受益于公司云业务表现优异实现了高速增长。具体的，公司上半年软件业务实现收入21.42亿元，同比增长16.4%；云服务业务实现收入8.49亿元，同比增长140.9%；其中云平台（PaaS）、应用软件服务（SaaS）及非金融类业务运营服务（BaaS）收入2.20亿元，同比增长220.0%，支付服务收入0.47亿元，同比增长29.1%，互联网投融资信息服务收入5.82亿元，同比长135.6%。受益于云服务及金融业务的高速增长，公司净利润较去年同期实现了大幅扭亏为盈，其中归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元，去年同期亏损为0.64亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.04亿元，去年同期亏损为1.03亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为2.28亿元，去年同期亏损为0.63亿元。
　　持续加强研发投入及渠道建设，云业务拓展成果喜人。公司一直注重研发投入的加强，2018年上半年研发支出共计6.57亿元，同比增长16.6%。同时公司拥有中国管理软件业最大的营销服务网络，并不断加强拓展渠道合作伙伴。基于公司持续、大量的研发支出，公司的产品技术水平也不断提升；加之公司在营销服务网络及客户基础上的优势地位，公司云化业务的发展也取得了可喜的成果。截止2018年上半年，公司的云服务业务的企业客户数达到了427.6万家，其中付费企业客户数29.06万家，较2017年年末增长24.52%。公司还加大了用友云平台（PaaS）研发与推广，统一了用友云技术架构，发布了开发+应用平台3.5、GPaaS3.5等多款专属云产品，签约了上海医药集团等企业客户，云平台累计客户数超过1000家，入驻生态伙伴突破900家，入驻产品及服务突破1200个。
　　期间费用率大幅下降，多项业务或全国市占率第一。公司期间费用率的大幅下降是公司净利润大幅扭亏为盈的另一重要因素。其中，2018上半年的销售费用率为19.85%，较去年同期的24.69%下降了4.84个百分点；管理费用率为38.59%，较去年同期的45.49%下降了6.9个百分点；公司的经营活动产生的现金流情况也有了大幅改善，净额由去年同期的-5.76亿元变为今年上半年的-0.36亿元。基于公司的产品技术优势及持续的资源投入，公司多项业务取得了市占率第一的优异成果。其中，据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示，用友云2017年中国公有云SaaS市场占有率第一；据赛迪顾问发布的《2017-2018年中国企业级应用软件市场研究年度报告》显示，公司在2017年中国企业级应用软件市场占有率第一。在赛迪顾问主办的2018中国IT市场年会上，公司获2017-2018中国企业互联网服务市场占有率第一等16项大奖。
　　结论：
　　我们看好公司以用友云为核心，云服务、软件、金融服务融合发展战略的稳步推进，看好公司云业务未来的高速成长空间，看好公司基于产品技术、营销服务网络、客户基础等竞争优势在未来的企业云市场长期占据龙头地位。预计2018-2020年公司分别实现营业收入83.27、04.97和129.93亿元；实现归母净利润7.16、9.93和12.96亿元；EPS分别为0.38、0.52和0.68元；对应PE分别为73.45、52.91和40.55倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　市场拓展不及预期；研发创新不及预期。

czy112

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