亿联网络(300628)业绩稳健增长，VCS动力强劲

步步为赢

　　投资要点

　　发布2018年中报。亿联网络(300628)发布2018年中报，实现营业收入8.4亿元，同比增长22.74%；毛利率60.56%，比上年同期下降2.5个百分点；归母净利润4.1亿元，同比增长34.43%；扣非净利润3.55亿元，同比增长19.13%。公司业绩受SIP与VCS双擎驱动稳健增长：SIP收入6.3亿元，同比增长15.58%，毛利率虽小幅波动，不过仍居59.36%的高位；VCS收入0.73亿元，实现了128.9%的高速增长，超越预期，毛利率仍维持高位73.41%。对于扣非净利润与归母净利润增速差异较大的原因主要为：2018上半年，亿联银行理财投资收益大幅增加，占利润总额比例高达13.86%。
　　亿联励精图治，SIP蟾宫折桂。SIP是公司传统业绩支柱，近日Frost&Sullivan最新研究成果显示，亿联网络的SIP终端销量已经全面超越Polycom，跃居全球SIP市占率之首。目前，亿联龙头地位稳固，在SIP领域处于支配地位，具有明显竞争优势。当前，SIP电话在整个电话通讯领域渗透率仍然较低，我们相信，未来在IP电话替代模拟电话、SIP成为IP电话唯一标准、亿联继续蚕食其他国际巨头市场份额的大潮之下，SIP将成为亿联高速增长源源不断的动力引擎。
　　云视讯加持，VCS弯道超车。作为公司的“明日之星”，VCS业务的战略投入持续高速增长。2018年，公司产品覆盖全面开花，消费市场不断下沉。上半年VCS业务增速接近去年的1.5倍，公司在销售渠道方面的苦心经营终于喜获回报。我们认为，三大运营商提速降费政策扩展覆盖专线业务，大幅降低用户投入成本、准入门槛，将刺激国内企业用户的视频会议需求。VCS不仅市场规模是SIP的5倍以上，毛利率也明显高于SIP，VCS放量之后的亿联将如同拥有核动力引擎。
　　成本竞争力抵御贸易战。近期，市场比较担心美国对新一轮2000亿商品加征关税，会给亿联的业务造成较大打击。公司的美洲业务收入占比40%，根据目前亿联相比竞争对手的价格竞争力，10%的额外关税不足为惧；而且如果下一步报复性关税增至25%，公司有望通过转口贸易的方式来规避风险。目前，人民币正处于兑美元汇率的下降通道，而亿联有超过90%的出口业务以美元结算，这将给公司带来可观的额外汇兑收益。我们认为，转口贸易、汇兑收益等多重手段的共同作用将为亿联提供较强的抗风险能力，能将贸易战的负面影响降到最小。
　　盈利预测：综上所述，我们判断亿联网络的SIP终端业务将随着市场渗透率提升以及替代趋势保持稳定增长，在今后一段时间内仍是公司业绩的中流砥柱；VCS在公司前期积累的基础上，呈现爆发式增长，成为“明日之星”。同时亿联在运营商渠道开拓、云视讯平台建设、投资创新项目等方面的多重举措，将会另辟蹊径为公司注入新动力。
　　我们预计，亿联2018-2020年收入分别为17.9/23.2/30.9亿，净利润分别为7.9/10.0/13.4亿，EPS分别为2.63/3.36/4.48元，对应2018年8月9日收盘价（61.66元/股）的PE分别为23/18/14倍，维持“审慎增持”评级。

czy112

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