鲁西化工(000830)化工园区为基，四大板块发力

步步为赢

　　报告要点
　　“化肥+化工”一体化国内龙头
　　鲁西化工(000830)是国内新型煤化工企业，摸索出一条“一体化、集约化、园区化、智能化”的化工园区发展之路，实现了从煤头化肥向全产业链化工新材料的转型，拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料多业务板块。
　　公司进入新一轮发展周期。未来两年，甲酸、己内酰胺、PA6、PC等项目将陆续投产，新增产能的投放将推动公司保持较快发展速度。
　　根据海外经验，园区化建设是化工行业发展的必由之路。自2004年开始，公司构建了以煤气化为核心，多产业链配套，环保、物流集约公用的化工园区，有效提高了企业运行效率，所在园区多次被评为全国典范。
　　四大板块发力，公司扬帆起航
　　煤化工：我国煤化工资源优势显著。甲醇受益于下游煤制烯烃新增产能大量投放，需求大增，而行业扩产有限，开工率有望不断提高。公司采用航天炉粉煤工艺，以烟煤为原料，煤制甲醇成本优势明显。此外，公司作为甲酸龙头，技术优势雄厚，下游需求渐好或将抬升产品利润中枢。
　　盐化工：烧碱下游需求向好，新增产能有限，开工维持高位，行业景气有望持续。公司毗邻原盐产地，氯碱化工成本领先，盈利或保持高水平。
　　氟硅化工：甲烷氯化物国内产能维持稳定，受益于下游涂料行业快速增长，盈利空间不断扩大。2017年，我国有机硅中间体表观消费量为88.6万吨，同比增长11.8%，受环保等因素影响，未来3年有机硅产能增长有限，行业开工率不断提升，预计盈利有望进一步扩大。
　　化工新材料：2017年PC进口依赖度高达80.2%，进口替代空间巨大，公司作为先发企业，将享受替代红利。己内酰胺受益于内需扩大，公司扩大规模，纵向拓展，打造己内酰胺-PA6一体化，顺势实现快速发展。
　　投资建议

　　公司是国内煤化工龙头，作为化工园区一体化典范，充分受益产品景气回升，未来新增产能释放推动公司加速发展。预计公司2018-2020年EPS分别为2.17元，2.65元和2.97元1，2018年估值为7.4倍，维持“买入”评级。
　　估值模型中的EPS未考虑其他权益工具持有者的分配。

czy112

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