星源材质(300568)继续保持高速增长，不断开拓新的客户

步步为赢

　　事件：
　　星源材质(300568)公布2018年中报，报告期内实现收入3.18亿元，同比增长28.8%；实现扣非后净利润0.84亿元，同比增长34.9%。

　　出货量大幅增长，毛利率不降反升。
　　我们估算公司上半年隔膜出货量约1.1亿平米，比去年同期的0.65亿平米增长约70%，远超行业增速。虽然主力产品：湿法和干法基膜的单价下降了约20%（目前干法基膜约2.4元每平米，湿法隔膜约3元每平米），但毛利率并未下降，反而上升了0.67个百分点，证明得益于工艺的改进和新产能的达产，上半年公司隔膜生产成本下降超预期。
　　现金流优异，财务指标稳健。
　　公司各项财务指标稳健。上半年经营性现金流净额高达1.67亿元，在普遍现金流较差的锂电池行业中显得尤为突出。去年三季度和四季度，合肥的两条湿法隔膜生产线投产转固；今年上半年，无新的产能达产。公司现阶段主要精力仍是花在常州的湿法、干法以及超级涂覆工厂的建设上，上半年购置固定资产支付的现金达4.8亿元。
　　下半年经营将继续向上。
　　上半年，合肥星源实现收入约2000万元，按每平米3元的湿法隔膜价格反推，出货量约600万平米左右，因此产能利用率比较低，致使亏损了1683万元，但相比去年下半年近3000万元的亏损已是大幅收窄，预计下半年有望扭亏为盈。公司是锂电池材料上市公司中，海外收入占比最高的，达40%到50%，且在干法隔膜领域基本没有有力的竞争对手，稀缺性明显。
　　盈利预测：
　　预测2018-2020年EPS分别为1.01、1.78、2.47元，对应PE分别为32、18和13倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　隔膜售价大幅下滑；合肥和常州项目的调试进度缓慢；龙头地位被新进入者所取代。

czy112

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