景嘉微(300474)国产图形显控龙头，新品放量在即

步步为赢

　　景嘉微(300474)2006年成立以来专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售，主要产品为图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。公司近年营业收入持续稳定增长。2011-2017年公司营业收入及净利润稳步提升，其中2017年公司实现营收3.06亿元，归母净利润1.19亿元，同比分别增长10.2%、12.9%。1Q18公司营业收入6133万元，同比增长24.2%，归母净利润1406万元，同比增7.7%。2017年公司图形显控领域产品销售继续增长，增速达9.3%。

　　2018年5月公司公告发布定增预案，“高性能图形处理+消费级通用芯片”产业化进程加速推进。大基金联合湖南高新纵横（向上穿透湖南高新创投→湖南省政府），大力支持公司快速切入民用。公司本次非公开发行项目拟募集不超过10.88亿元的资金，研发设计包括高性能图形处理器芯片以及消费级通用型芯片（包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片）。在政策支持、技术研发与下游广阔空间下公司民用产业化进程有望加速推进。
　　公司作为A股唯一GPU芯片设计公司，研发力量雄厚，背靠国防科大，并积极与国内外算法公司展开新技术合作。掌握核心技术，具有底层程序开发能力，产品研发目标清晰坚定，有望迎上GPU应用浪潮，切入民用领域，享受广阔市场空间。首款具备自主知识产权的图形处理芯片JM5400开始应用，并在此基础上，下一代GPU芯片有望于年底开始流片、满足高端嵌入式应用以及信息安全计算机桌面应用的需求。
　　依托在微波射频和信号处理方面的技术积累，切入小型专用化雷达业务。公司相继开发出空中防撞雷达核心组件、主动防护雷达系统及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达产品。相关产品定型并形成销售后将进一步促进公司业绩的增长，成功公司新的盈利增长点。
　　募投项目建设完毕后公司产能大幅提升，有望进一步扩大公司图形显控产品在军用航电显控领域的市场占有率，同时公司小型专用化雷达产品销量也将持续上升。我们预计公司2018-2020年实现营收3.52、4.75、6.89亿元，同比增长15%、35%、45%；实现归母净利润1.45、1.94、2.80亿元，同比增长22%、34%、44%。对应2018-2020EPS为0.54、0.72、1.03元，对应PE为97x、73x、50x。目前虽然估值水平较高，但考虑到公司作为国内图形显控领域稀缺标的、研发能力及盈利水平高，能够享受一定估值溢价，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品产业化进展不达预期、募投项目不达预期。

czy112

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