五粮液：加大力度控货挺价，淡季价格将保持坚挺

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　　研究机构：申万宏源

　　事件：近日媒体报道结合我们渠道调研，1、五粮液提高普五及五粮液1618 在KA 卖场的渠道价格，建议供货价分别提升至809 元/瓶、819 元/瓶，零售价格分别提高至899 元/瓶、919 元/瓶；2、五粮液1618 及交杯牌五粮液恢复性提价，1618 出厂价从699 提高到769 元，交杯牌五粮液提高到829 元；3、16 日起，对普五、五粮液1618、五粮液低度系列进行控货，同时全渠道对价格和货源进行梳理，普五低于800 元，1618 低于820 元将进行回购。

　　投资评级与估值：由于公司对核心产品五粮液普五、五粮液1618 等先后进行提价，我们上调17-18 年盈利预测，预测16-18 年EPS 为1.92、2.28、2.74 元（前次为1.92、2.13、2.38 元），同比增长18%、19%、20%，对应16-18年PE 分别为20、17、14 倍，上调目标价到50 元，对应17 年22xPE，维持买入评级。我们看好公司的逻辑主要有：1、受益行业复苏及茅台提价，一批价及出厂价进入上升通道；2、公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益，有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善；3、公司提价挺价策略成功，通过15 年8 月，16 年3 月、9 月三次提价使出厂价从609 元提升到目前的739 元，一批价从520 元提升到740 元，渠道实现顺价，盈利情况明显改善；5、2016 年1218 新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略，有利于2017 年优化渠道结构，进一步解决并改善渠道盈利的核心问题；6、估值有优势，公司目前股价对应17 年PE 为17x，低于其他白酒公司。

　　1618 在普五之后提价利于放量 弥补普五下滑。1618 是公司2007 年推出的一款产品，定位略高于普五。我们推测17 年1618 将占公司高档酒的15%即2000 吨以上。之前出厂价699 元，一批价约740 元，顺价销售，春节动销很好。我们了解到部分经销商已积极打款提前完成1618 全年任务，因此1618 提价对今年利润贡献不大，更多增厚18 年以后利润。去年1218 大会提出普五减量约20%，但预计1618、交杯牌和低度系列的增长将弥补普五的下滑。

　　一系列举措表明五粮液淡季及全年的挺价决心。我们了解到五粮液整体春节期间销售良好，多位大商反馈有两位数增长，库存去化明显，679 元的货基本消化完毕。节后普五一批价在740 左右，由于库存较低，加之承兑汇票政策的使用，经销商已积极按739 价格打款；另由于1618、交杯酒及低度酒提价滞后于普五且有提价预期在先，因此该部分产品回款情况更好。综上，我们认为五粮液一季度回款已无忧，由于打款成本全面提高（739元）+1618 等产品恢复性提价+五粮液全系产品进入控货状态+回购政策配合，预计五粮液淡季将保持一批价顺价，批价年内会不断提高。

　　股价表现的催化剂：提价及一批价上涨，定增实施完成。

　　核心假设风险：经济下行影响高端酒需求。

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