安琪酵母(600298)疫情受益业绩高增，看好酵母龙头中长期份额提升

步步为赢

　　事件：安琪酵母(600298)发布2020年年报，2020年实现收入89.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润13.7亿元，同比增长52.1%。2020Q4公司实现收入25.1亿元，同比增长19.8%，归母净利润3.59亿元，同比增长52.2%。
　　点评：疫情受益全年利润高增，酵母主业实现稳健增长。
　　分业务，2020年酵母及深加工业务/制糖/包装/奶制品分别实现收入69.4/6.24/3.34/0.46亿元，分别同比变动+18%/+27.1%/+19.8%/-20.8%，毛利率分别同比变动-1.25/+3.33/1.6/-8.61pct。
　　2020年公司酵母产能为27万吨，发酵总产量达到28.6万吨，同比增长10.8%，其中酵母抽提物产量达7.8万吨，同比增长22.9%。
　　我们预计酵母业务增长15-17%，YE增长30%，动物营养增长超过40%。分地区来看，境内/境外分别实现收入63.6/25.2亿元，同比增长17.7%/14.7%。2020年公司毛利率为34%，同比下降1pct，主要由于会计准则变更，运输费用计入成本导致。还原毛利率（相同口径）同比提升明显，主要由于去年小包装提价和产品结构变化。销售费用率同比下降4.06pct，净利率达15.92%，创历史新高。
　　糖蜜涨价催化进入提价周期。根据渠道调研，我们预计公司今年至今整体糖蜜采购价格同比增长10%左右。公司2021年已对YE提价7-8%，大包装酵母提价5-10%左右。从2020年11月份至今海外酵母产品已进行三轮提价，提价幅度在10%以上。我们预计今年成本上涨压力可以通过提价进行传导。
　　十四五规划稳步迈进，看好中长期全球份额提升。公司制定十四五规划，未来五年产能达到30-40万吨，收入向150-170亿迈进。目前公司在国内C端市占率基本上约90%+，B端约50%+，国内已处于绝对领先地位。海外市场市占率约个位数，今年疫情加速公司海外份额提升进程。未来公司十四五规划中海外和国内产能预计各占一半，预计海外产能每年增长15%-20%。看好中长期公司全球份额提升。
　　盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.76、2.05、2.36元，对应PE分别为30X、26X、22X。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。

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