天味食品（603317）：积极动销驱散悲观预期，质疑声中洞见未来需坚定

股票王

        公司景气度持续向上，悲观预期下坚定推荐。

        近期受市场波动和四季度报表不及预期影响，公司股价跌幅较大。在市场预期调整后，我们仍坚定看好公司未来发展，预计一季度公司营收和利润将有大幅增长。一方面，一月份是公司的传统旺季，今年春节后延或提高1月份的备货量，我们预计公司1月份有较快增长，其中酸菜鱼调料环比Q4或有望增长；另一方面，2月份受20年低基数影响，有望延续高增态势，整体来看，我们预计Q1公司景气度持续提升。全年来看，我们预计公司仍将继续推进大红袍和好人家双品牌建设，同时继续加大广告费用投放，建设品牌影响力。21年公司在渠道势能释放、经销商开拓以及新品放量等基础上，仍有望实现快速增长。

        复合调味品赛道优，公司作为行业龙头有望持续受益。

        从食品饮料各子板块横向对比来看，复合调味品赛道表现出高成长性，主因行业具备赛道宽、集中度和渗透率低等特点，未来有望持续快速增长。我们预计复合调味品行业远期规模有望突破4000亿元，市场空间广阔。在行业高景气的背景下，天味作为行业龙头，也快速抓住行业发展契机，通过全国化渠道网络建设和品牌推广，快速和竞争对手拉开差距，逐步形成规模化优势。20年在经销商开拓和大红袍拆分背景下，公司经销商有望超过3000家。随着渠道拆分的逐步完成，预计21年新增经销商数量或放缓，届时公司将形成“好人家+大红袍”双轮驱动。品牌方面，通过规模化的网络布局以及空中地面广告的推广，品牌影响力逐步建立，竞争力持续强化。此外，公司成立上海分公司，通过优化战略布局，进一步开拓区域市场、拓宽高端人才引进渠道，持续提升公司核心竞争力。

        底料川调优势持续强化，持续看好龙头公司天味。

        我们认为公司发展将经历三个阶段，一是上市之前立足产品研发及储备；二是上市后三年进行迅速的渠道渗透，借助资金快速拓展市场，提高市占率，占领消费者心智；三是未来五年将逐步建立品牌壁垒，实现品类的扩张，强化B端粘性。我们认为公司渠道扩张加速推进，同时通过“好人家+大红袍”双轮驱动，不断强化底料和川调优势。我们认为公司上市后三年是公司发展的窗口期，这一阶段公司业绩有望逐年加速，随着品牌力的提升、渠道网络的完善以及品类的丰富，公司业绩有望保持快速增长。

        投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营收23.65/32.70/44.16亿元，同比+36.91%/38.29%/35.01%，实现归母净利润3.84/5.13/7.17亿元，同比+29.27%/33.55%/39.88%，EPS分别为0.61/0.81/1.14元，维持公司“买入”评级。

       风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，食品安全风险等。