智飞生物(300122)自主+代理产品驱动业绩快速增长，在研品种捷报频传

步步为赢

　　投资要点
　　事件：2018年8月13日，智飞生物(300122)发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入20.72亿元，同比增长365.42%；实现归母净利润6.82亿元，同比增长297.22%；实现扣非归母净利润6.85亿元，同比增长306.92%。

　　自主+代理产品双翼驱动快速增长，核心产品4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售顺利。2018年上半年公司核心产品AC-Hib三联苗保持稳定增长，4价HPV疫苗持续在各省份销售上量、快速增长，推动公司业绩保持较快增长。以AC-Hib三联苗为代表的自主二类苗贡献收入5.83亿元（占比27%左右）、毛利5.39亿元（占比44%左右），以4价HPV疫苗为代表的代理二类苗贡献收入14.70亿元（占比71%左右）、毛利6.65亿元（占比54%左右）。受益于4价HPV疫苗销售推进经营逐季加速，一季度归母净利润2.60亿元，同比增长330.42%；二季度单季度实现归母净利润4.23亿元，同比增长279.25%、环比增长62.83%。
　　2018年上半年销售费用率14.20%、管理费用率5.05%、财务费用率0.09%，和2017年相比销售费用率和管理费用率同比下滑较大，主要是受收入规模迅速上升影响。销售费用达到2.94亿元、同比增长175.08%，主要是销售团队规模扩充，为在售和新获批品种做准备。公司目前已有销售人员1255名，营销网络已可覆盖全国30个省、自治区、直辖市，包括300多个地市，2600多个区县，26000余个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊）。管理费用1.05亿元、同比增长32.18%，研发投入增加、在研品种逐步取得进展。
　　AC-Hib三联苗、4价HPV疫苗和9价HPV疫苗等主要品种批签发顺利。2018年上半年AC-Hib三联苗批签发279.6万支，4价HPV疫苗批签发262.5万支，9价HPV疫苗批签发6022支。五价轮状病毒疫苗目前暂时还没有批签发，湖南、陕西两个省份已经中标，价格为280元/针（每人总费用约3针*280元/针=840元）。
　　多个在研品种陆续取得进展，预防性微卡申报生产进入优先审评。2018年上半年公司在研品种陆续取得喜人进展，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）即预防性微卡申请新药生产注册获得受理并正式进入优先审评程序，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、皮内注射用卡介苗临床试验申请获得批准，组份百白破疫苗临床申请获得受理。代理品种中，9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均获批上市，9价HPV疫苗快速获得第一批批签发。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为63.07、117.67、161.08亿元，同比增长369.74%、86.58%、36.89%，归属母公司净利润为15.48、27.34、38.08亿元，同比增长258.18%、76.61%、39.26%，对应EPS为0.97、1.71、2.38元。2018年公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量、全年4价HPV疫苗上量销售，2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。

czy112

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